我们习惯于看到比特币位居加密货币市值排名的最顶端。它常常让人感觉这一位置已被永远保住。但我几乎可以肯定，这种情况很快就会改变。将会有人取代那个位置。让我来解释原因。
许多人低估的构造性巨变
在美国，Depository Trust & Clearing Corporation 已获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，将托管的证券进行代币化——价值超过100万亿美元的资产。该项目计划在2026年下半年上线。
这不是一个实验或沙盒。历史上第一次，华尔街的中央证券存管机构将核心基础设施迁移到区块链上，用于全面生产级别的应用。
想想它的增长潜力。根据 RWA.xyz，目前代币化真实世界资产的总价值为244亿美元，而且仍在加速增长。RWA 代币的持有者数量仅一个月就增长了36.5%。
这意味着本轮市场周期很可能会带来链上真实世界资产市值的大规模扩张。
十七年无可争议的主导地位
在区块链存在的17年里，比特币一直是市值最大的加密资产。没有其他资产曾经真正接近挑战它。并非巧合，在2023年迈阿密的一次比特币大会上，一位演讲者这样总结道：“比特币的演进比山寨币慢得多，因为与山寨币不同，比特币没有竞争对手。”
当时，这一说法在很大程度上是正确的。比特币以一种激进的新理念进入金融领域，并引入了三项革命性原则：
- 安全的自我托管。任何人都可以在不损害安全性的情况下持有自己的资金。
- 无需许可的转移。资金可以在银行、政府或支付系统不愿意的情况下被发送。
- 价值的独立性。货币的价值不应依赖于政府或中央银行的行为。
今天“价值”的概念听起来可能令人困惑。毕竟，BTC/USD 汇率会对政治人物或美联储官员的言论做出强烈反应。但在这里，一个重要的区分很关键。
BTC/USD 价格反映的是在法币金融体系中的行为者对比特币价值的衡量。比特币从来不是设计来在那个体系内运行的。它被设计为替代体系。
当比特币拥护者说“1 BTC 永远等于 1 BTC”时，他们并不是在谈论法币汇率。他们谈的是一个不变量原则：1 BTC 等于比特币区块链上记录的全部价值的 1/21,000,000。从这个意义上讲，系统内的一枚比特币的价值保持不变，即使在其他参照系中其价值发生了变化。
为什么比特币曾没有竞争者
其他加密货币尝试基于类似于比特币的原则构建金融系统。但它们从未有过真正的机会。
首先，比特币在时间上拥有巨大的领先优势，创造了如此强大的网络效应，以至于没有其它替代加密货币能够现实地赶上来。
其次，比特币受到前所未有的计算能力保护。今天，其总算力接近 1000 EH/s。那大约是全球所有超级计算机总和的 10,000 倍计算能力。没有任何攻击者——也没有任何国家——能现实地挑战这种安全级别。没有其他加密货币能在这个方面相提并论。
因此，从这些原因来看，将其它加密货币视为比特币在基本层面上的严重竞争者从未有意义。
真正竞争者的到来
随着稳定币的出现，随后是与传统金融资产挂钩的其他代币，这一状况开始改变。那时就清楚，比特币上述的价值观念对大多数人来说并不直观。
对自己诚实一点：你完全理解它吗？很多人要么不理解，要么虽然理解但并不同意仅在比特币社群内部有意义的一种价值形式——无论其社群多大——真的可以称得上是真正的“价值”。
当你的邻居明白它时，价值才变得真实。当你的出租车司机明白它时，价值才真实。当你的老师明白它时，价值才真实。当电视上的评论员明白它时，价值才真实。比特币在2017年和2021年曾让人有这种感受。如今则不然。
稳定币：具有直观价值的竞争者
看看正在发生的事。比特币的使用越来越少。争夺区块空间的竞争几乎在过去两年持续下降。平均交易费已从2024年初的每 vB 100 sat 降至2026年初的每 vB 0.16 sat。
与此同时，稳定币的使用越来越多。它们的价值易于理解，这使得它们在普通用户眼中成为比特币的真正竞争者。稳定币市值从2020年的200亿美元增长到2026年的3100亿美元。仅 USDT 每天处理约1900亿美元的交易——超过了 Visa。
稳定币似乎提供与比特币相同的好处：
- 自我托管
- 无需许可的转移
- 对日常用户最重要的：价值稳定性
但实际上，这在很大程度上是一种错觉：
- 当你使用稳定币时，你并不真正拥有美元，也并未持有美元。美元被放在银行里，甚至通常不在你的账户而是在发行方的账户。至少有两个实体可以拒绝你访问你所谓拥有的东西。你持有的是一种代币化的记录，而不是资产本身。
- 大多数稳定币转账只在发行方批准的地址之间可能进行。像 Tether 和 Circle 这样的主要发行方经常在智能合约层面冻结持有数百万 USDT 或 USDC 的地址。
- 稳定的价值仅在法币意义上存在。以实际购买力计，它会因通胀而逐步侵蚀。仅在过去十年，美元就损失了大约25%的购买力。
但大多数人并不关心这些细节。他们选择稳定币而不是比特币。
拥有前所未有优势的新竞争者
出于与稳定币相同的原因，其他真实资产的代币化也可能获得吸引力。
我们已经在代币化黄金（PAXG 与 XAUT）中看到了这一点。代币化证券也会出现同样的情况。每个人都认识这些资产。几个世纪以来它们被视为有价值。它们的价值比比特币更容易为大众所理解。
全球股票、债券和房地产市场规模达数百万亿美元。合计起来大约是整个加密市场的200倍。这些恰恰是你的邻居、你的出租车司机、你的老师以及电视上的评论员已经认识到其价值的资产。这意味着你也能理解它们的价值。
比特币现在正面临一种对它拥有与比特币曾经相对于其他加密货币那种网络效应优势类似的新竞争者。
在本轮市场周期中，我们将看到市值远超比特币的加密资产。代币化证券、房地产、商品与贵金属都有可能主导加密市场排名的顶端，并在不久的将来将比特币挤落下位。
稳定币作为新的记账单位
那么这些资产的记账单位将是什么？我们将用什么来买卖它们？
肯定不是放在银行账户里的资金。银行太慢且受监管限制。尝试用银行账户里的钱买大量加密货币，你很快就会发现自己需要向合规部门解释你的财务状况。同时，USDT 可以随时在 rabbit.io 上兑换任何加密资产，没有限制。
我认为法币本身不会成为主要的交换媒介。它们的代币化形式——稳定币——将会成为。而为了处理进入加密市场的大量交易量，我们将需要同等规模的稳定币供应。
因此，稳定币在市值排名上也将超越比特币。
技术的悖论
结果具有悖论性。一项最初设计用于实现最大金融主权的技术如今正被用于相反的目的。
我们不再真正拥有真实资产，我们只拥有它们在区块链上的表征。资产本身将被完全由完全不同的各方所控制。
但事情还有另一面
比特币不仅是对法币的替代，它也是对银行的替代。而银行似乎正在失去地位。
就在一年前或一年半之前，rabbit.io 的客服常常收到用户想用银行资金买卖加密货币的请求。由于我们不与银行合作，我们无法帮助他们。
今天，这类请求几乎消失了。在链上持有资产的人不再需要银行里的钱。
稳定币在这一转变中发挥了关键作用。你不能用比特币或其他加密货币支付所有东西，但你几乎可以用稳定币支付所有东西——直接支付或通过加密支付卡。
是的，那些卡由银行发行。但区别在于我们不需要成为它们的客户或把钱存放在那里。即便涉及诸多中介，稳定币仍然减少了终端用户对银行的依赖。
接下来会怎样？
我认为我们离那种 用 USDT 兑换 EURI 比用 USD 兑换 EUR 更常见的世界并不远。我几乎毫不怀疑，所有金融最终都会搬到区块链上。
起初，大众采用将偏向传统金融工具。它们几乎可以肯定会在可预见的未来取代比特币在 CoinMarketCap 的首位。
但万物皆有时。比特币的根本优势不会消失，法币的缺陷也依然存在。当代币化的传统金融 达到其极限——集中控制、审查、对中介的依赖——人们将再次想起金融自由的价值。
比特币将再次迎来属于它的时刻。
