Esta semana, a Hyperliquid anunciou que agora irá direcionar 99% de sua receita para a compra de tokens HYPE no mercado aberto.
Quando ouvi isso pela primeira vez, uma pergunta veio imediatamente à mente: por que eles fariam isso? Perguntei em alguns chats da comunidade Hyperliquid e as respostas que obtive foram as mais variadas:
- para recompensar os usuários,
- para comprar a lealdade do usuário,
- para chamar a atenção e construir uma marca,
- para transformar seus tokens em algo semelhante a ações,
e até:
- Você não entende! É assim que a Web3 funciona!
Então, qual dessas explicações realmente faz sentido? E existe uma "verdadeira" de verdade? Vamos nos aprofundar nisso.
Recompensando Usuários
Recompensar usuários com os próprios tokens de um projeto é uma prática muito comum em cripto. Algumas pessoas dedicam tempo para explorar o produto, seus comentários ajudam a melhorá-lo e, às vezes, divulgam para outras pessoas — tudo isso vale a pena recompensar. E se o produto vier de uma startup que está apenas entrando no mercado, sem a capacidade de pagar em dinheiro ou em uma criptomoeda sólida, a recompensa quase certamente será paga nos próprios tokens da startup. Afinal, cunhar esses tokens não custa praticamente nada para a equipe.
Sim, é exatamente isso que muitas equipes fazem quando lançam seu produto no mercado cripto. Mas então surge uma pergunta: por que eles começariam a comprar esses tokens de volta dos usuários mais tarde? Isso não prejudica todo o propósito do airdrop? Não faria mais sentido simplesmente pagar aos usuários em dólares — ou em outra criptomoeda que tenha valor intrínseco?
A Binance, por exemplo, gasta parte de seus lucros na recompra e queima de BNB. Isso eleva o preço do token e, ao mesmo tempo, aumenta o capital dos usuários que dependem de produtos Binance que realmente exigem BNB. Mas essa é uma história completamente diferente. A Binance nunca distribuiu seus tokens de graça!
Então, quem fez isso? Pense em Aptos, Arbitrum, Hamster Kombat e inúmeras outras startups. Todas distribuíram tokens para os usuários e, em seguida, deixaram esses tokens flutuarem livremente no mercado. Os usuários os trocaram rapidamente por outra coisa e não houve necessidade de os desenvolvedores criarem qualquer demanda artificial. Aptos e Arbitrum ainda estão funcionando hoje, e a queda nos preços de seus tokens não os impediu de operar. Hamster Kombat, no entanto, perdeu rapidamente sua base de usuários — e a queda no preço do token teve um grande papel nisso.
Comprando Lealdade
Comprar a lealdade do usuário, criando uma demanda artificial por um token, é principalmente relevante para projetos cripto cujo valor proposto gira em torno do próprio token.
Pegue o Hamster Kombat, por exemplo — alguém se importaria com ele se não fosse pelo token? No momento em que o token falhou, o interesse no projeto também diminuiu.
A mesma lógica se aplica a tokens como MKR e SKY, emitidos pela MakerDAO e sua sucessora Sky Protocol. Se ninguém detém esses tokens, os protocolos perdem seu propósito. Afinal, seu papel é apoiar as stablecoins DAI e USDS, e um dos principais mecanismos de estabilidade envolve empurrar certos riscos para os detentores de MKR e SKY. Se uma parte da receita do protocolo não fosse regularmente gasta na recompra e queima desses tokens — tornando-os efetivamente deflacionários —, ninguém gostaria de detê-los.
Mas se o token de um projeto não é seu produto principal, então o crescimento do preço não afeta necessariamente se as pessoas usam o projeto ou não. Hyperliquid é um bom exemplo disso. As pessoas usam a bolsa de derivativos on-chain, os contratos inteligentes no HyperEVM e outros serviços no ecossistema Hyperliquid porque são convenientes e eficazes — não porque existe um token chamado HYPE e seu preço pode subir.
Não há garantia de que os detentores de HYPE usem Hyperliquid. E muitos usuários de Hyperliquid não detêm nenhum HYPE.
Portanto, qualquer esforço para conquistar os detentores de tokens pode não ter efeito sobre a lealdade dos usuários reais. Mas o que Hyperliquid realmente precisa — presumivelmente — são usuários, não detentores de tokens. A equipe não vende tokens HYPE e não ganha nada com eles diretamente. O que ela ganha é com o uso do produto. No entanto, ela distribui 99% de sua receita para os detentores de HYPE.
Chamando a Atenção e Construindo uma Marca
Sim, movimentos ousados como prometer 99% de toda a receita para recomprar tokens têm garantia de chamar a atenção. É uma ferramenta de marketing poderosa. Mas a que custo?!
Você consegue citar uma única empresa em qualquer outro setor que gaste 99% de sua receita — não lucros, receita — em marketing? Talvez gastar quase tudo o que você ganha em marketing funcione no início, quando você está apenas tentando romper o ruído.
Mas Hyperliquid não é mais uma startup desconhecida. Já é um grande player no mundo dos derivativos, com volumes de negociação comparáveis aos maiores nomes do setor. A essa altura, deveria estar em posição de gastar muito menos de 99% de sua receita em marketing.
Alguns dizem que as empresas de cripto que usam os lucros para recomprar seus próprios tokens ganham algo ainda mais valioso em troca: um exército de verdadeiros crentes. Cada detentor de token se torna pessoalmente investido no sucesso da empresa. Quanto mais receita a empresa ganha, mais dinheiro é gasto apoiando o preço do token — e esse alinhamento de interesses cria uma comunidade leal que promove o projeto e até ajuda no suporte.
Mas veja como as recompras já se tornaram massivas. O contrato inteligente Hyperliquid que lida com as compras de tokens acumulou mais de um bilhão de dólares em tokens HYPE — e novas compras estão sendo feitas quase a cada segundo.
Agora pergunte a si mesmo: quanto custaria contratar os melhores profissionais de marketing de crescimento do mundo? Tenho certeza de que seria muito menos do que isso. E os resultados também não seriam piores.
Quando os Tokens Começam a Parecer Ações
O que os tokens e as ações têm em comum? Nos casos em que uma empresa usa sua receita para recomprar tokens, os detentores estão essencialmente recebendo uma parte desses lucros — assim como os acionistas fazem nas finanças tradicionais.
Parece razoável a princípio. Mas nos negócios tradicionais, uma empresa emite ações quando precisa de capital para crescer. Ela vende a propriedade em troca de financiamento. Os acionistas — especialmente se se unirem — podem eventualmente obter algum nível de controle sobre a empresa. Compreensivelmente, os fundadores geralmente não ficam entusiasmados em entregar muito poder. É por isso que algumas empresas usam os lucros para recomprar ações: sim, estão pagando mais do que arrecadaram originalmente, mas também estão recuperando lentamente a propriedade e minimizando a influência dos investidores. Esse tipo de recompra faz todo o sentido. Todos ganham — os investidores saem com lucros e os fundadores recuperam o controle.
Mas quando um projeto recompra tokens, qual é o objetivo? Os detentores de tokens não têm controle real sobre a empresa — nem mesmo controle teórico.
Existem exceções, como o token de governança para o protocolo dYdX. Deter e fazer staking de tokens DYDX permite que os usuários se tornem validadores na dYdX Chain. Se um grupo conseguir controlar mais de dois terços da participação, eles podem manipular oportunidades MEV, censurar transações ou até mesmo reverter blocos. Então, quando o dYdX DAO usa uma parte da receita do protocolo para comprar e fazer staking desses tokens, é realmente uma jogada inteligente — eles estão defendendo a rede, tornando-se um "megavalidador" e impedindo que qualquer outra pessoa o faça.
Mas os tokens HYPE não dão esse tipo de poder. Eles não carregam nenhum direito real ou funções de governança. Na blockchain Hyperliquid, ninguém pode se tornar um validador sem a aprovação da equipe principal. E o contrato inteligente que compra HYPE não está fazendo staking deles ou usando-os de alguma forma significativa. Ele apenas continua coletando-os — sem um objetivo final claro.
Algumas pessoas presumem que esses tokens estão sendo queimados. Por exemplo, um artigo no OKX Learn faz essa afirmação. Mas Hyperliquid é um blockchain — e blockchains não mentem. Tente encontrar uma única transação do contrato de recompra 0xfe…fefe para o endereço de queima padrão 0x00…dead. Eu não consegui.
Aqui estão as últimas transações HYPE recebidas no endereço de queima:
Em resumo, todo o programa de recompra parece… inútil.
Você Não Entende! É Assim que a Web3 Funciona!
Web3 funciona com o princípio de que "código é lei". Então, quando a equipe Hyperliquid prometeu alocar a maior parte da receita da plataforma para recomprar tokens HYPE — e bloqueou essa promessa em um contrato inteligente —, o ponto principal era que eles não poderiam voltar atrás. Mesmo que se tornasse economicamente irracional, o código não os deixaria parar.
Pelo menos, era assim que deveria funcionar.
Mas os eventos da semana passada mostraram que as regras do contrato inteligente podem ser alteradas. Tudo o que é preciso é consenso entre os validadores do blockchain Hyperliquid. E como você não pode se tornar um validador sem a aprovação da equipe, formar esse consenso — quando a equipe o deseja — pode não ser difícil.
Então, se foi possível aumentar a taxa de recompra de 97% para 99%, é tecnicamente tão fácil reduzi-la para 50% ou até 0%. O que significa: não se trata realmente de contratos inteligentes imutáveis. Deve haver alguma razão mais profunda para que essas recompras ainda estejam acontecendo.
A explicação mais óbvia é que a equipe Hyperliquid detém uma parte significativa dos tokens sob um cronograma de vesting. Mais cedo ou mais tarde, esses tokens serão desbloqueados — e a equipe tem todos os incentivos para manter o preço alto até então. Isso explicaria por que as recompras continuam: não para recompensar os usuários, mas para apoiar a avaliação futura da própria alocação da equipe.
Claro, não há garantia de que essa estratégia funcionará. Se os concorrentes atraírem a base de usuários ou se os reguladores fecharem as negociações não controladas no Hyperliquid, o preço do token pode cair de qualquer maneira — recompras ou não.
Mas, em qualquer caso, se você precisar trocar HYPE — ou qualquer outro token —, você sempre pode obter as melhores taxas de câmbio em rabbit.io.
