ईटीएफ से केले तक और उससे आगे

2024 में, बिटकॉइन और एथेरियम के लिए स्पॉट ईटीएफ संयुक्त राज्य अमेरिका में लॉन्च किए गए थे। ऐसे फंडों में प्रत्येक निवेश को वास्तविक क्रिप्टोकरेंसी खरीद के साथ समर्थित होना चाहिए। इसका मतलब है कि इन फंडों में बहने वाला हर डॉलर सीधे क्रिप्टो खरीद में परिवर्तित हो जाता है।

लेकिन अगर ये फंड अपनी क्रिप्टो बेचने का निर्णय लेते हैं, तो क्या होगा? क्या वे वापस वे डॉलर प्राप्त कर पाएंगे जो उन्होंने शुरू में खर्च किए थे? इसका उत्तर इस पर निर्भर करता है कि वह पैसा कहाँ गया। मैंने 2024 में क्रिप्टो बाजार में प्रवेश करने वाले फंडों के संभावित मार्ग को मानचित्रित करने की कोशिश की, और यह नतीजा निकाला:

बिटकॉइन और एथेर की कीमतें बढ़ीं

कॉइनशेयर के अनुसार, 2024 में क्रिप्टोक्यूरेंसी फंडों में कुल प्रवाह $44.5 बिलियन था। दूसरे शब्दों में, अमेरिकी संस्थागत निवेशकों ने अप्रत्यक्ष रूप से इस राशि के मूल्य की क्रिप्टो खरीदी (फंड प्रबंधन शुल्क को छोड़कर)।

स्वाभाविक रूप से, ऐसी भारी खरीदारी ने क्रिप्टोक्यूरेंसी की कीमतों को ऊपर धकेला, विशेष रूप से बिटकॉइन की, जिसके ईटीएफ साल की शुरुआत में लॉन्च किए गए थे।

2024 में बिटकॉइन की कीमत $40,000 से बढ़कर $100,000 हो गई — यह 2.5 गुना वृद्धि है। कुछ लोग तर्क दे सकते हैं कि केवल कुछ दर्जन अरब डॉलर इतनी बड़ी कीमत उछाल का कारण नहीं होने चाहिए, क्योंकि कॉइनमार्केटकैप के अनुसार बिटकॉइन का मार्केट कैप लगभग $2 ट्रिलियन है। लेकिन ध्यान देने की बात यह है कि बिटकॉइन का केवल एक छोटा अंश ही खुले बाजार में उपलब्ध होता है। कॉइनबेस पर, जो बिटकॉइन को अमेरिकी डॉलर के मुकाबले ट्रेड करने के लिए सबसे बड़ा मंच है, संपूर्ण बिक्री-पक्ष ऑर्डर बुक को $500 मिलियन से भी कम राशि में खरीदा जा सकता है।

शुरुआत में, एथेरियम ईटीएफ ने इतने बड़े निवेश प्रवाह को आकर्षित नहीं किया। हालांकि, एक बार जब निवेशक इन फंडों की ओर मुड़े, तो एथर की कीमत में भी उल्लेखनीय वृद्धि हुई।

इस तरह, अमेरिकी संस्थागत निवेशकों के धन के प्रवाह ने बिटकॉइन (काफ़ी हद तक) और एथर (कम हद तक) — दोनों की कीमतों को ऊपर चढ़ाया। वे फंड उन लोगों के पास गए जिनके पास पहले से ये क्रिप्टो थे और जिन्होंने बेचने का फ़ैसला किया था। इसके बाद क्या हुआ?

अन्य क्रिप्टो परियोजनाओं में धन का स्थानांतरण

जिन लोगों के पास 2024 से पहले बिटकॉइन था, उन्होंने अपनी संपत्ति को तेज़ी से बढ़ते देखा। फिर भी, अपना बिटकॉइन बेचने के बाद भी, अधिकांश लोगों ने अपना लाभ बाज़ार से बाहर नहीं निकाला।

The Wolf of Wall Street का एक दृश्य इस स्थिति को अच्छी तरह समझाता है। एक दलाल एक नए कर्मचारी को बताता है कि बाज़ार कैसे काम करते हैं: अगर ग्राहक लाभ कमाता है, तो दलाल का काम उसे नकदी निकालने से रोकना होता है। इसकी बजाय, दलाल नई निवेश संभावनाएँ पेश करता है, जिससे ग्राहक और भी बड़े काग़ज़ी मुनाफ़े का सपना देखता रहता है।

बाज़ार अक्सर इसी कारण बढ़ते हैं — मुनाफ़ा कम ही बाहर निकाला जाता है। क्रिप्टो बाज़ार भी इसी तरह संरचित है, जिससे प्रतिभागियों को अपना पैसा अंदर ही बनाए रखने का प्रोत्साहन मिलता है। जब बिटकॉइन की कीमत में वृद्धि के कारण नई लिक्विडिटी बनी, तो खुदरा निवेशकों ने अपने धन को और बढ़ाने के लिए नई संभावनाओं की तलाश की:

• अल्टकॉइन्स जिनमें अभी तक बड़ा उछाल नहीं आया था।
• ऐसे मेम टोकन, जिनमें हज़ारों प्रतिशत रिटर्न की संभावना होती है (क्योंकि बिटकॉइन अब इतना तेज़ी से नहीं बढ़ सकता)।
• गेमफाई परियोजनाओं को दान, इस उम्मीद में कि टोकन एयरड्रॉप्स मिलेंगे।
• स्टेकिंग, फ़ार्मिंग, उधार देना, लिक्विडिटी पूल और अन्य निष्क्रिय आय के साधन।

आज हम क्या देख रहे हैं? अल्टकॉइन की क़ीमतों में उछाल, मेम टोकन का बूम, क्लिकर गेम्स की लोकप्रियता और डेफाई में टोटल वैल्यू लॉक्ड (TVL) का बढ़ना — ये सब दिखाते हैं कि जिन खुदरा निवेशकों के धन में बिटकॉइन की बढ़ती कीमत के चलते वृद्धि हुई, उन्होंने बाज़ार से नकदी निकालने की बजाय उसे अन्य क्रिप्टो परियोजनाओं में लगा दिया। तो आख़िरकार यह पैसा किसके पास जाता है?

मिलियन-डॉलर केला

संयुक्त राज्य अमेरिका के संस्थागत निवेशकों और खुदरा निवेशकों द्वारा बाज़ार में लाए गए फंड आख़िरकार उन आयोजकों के पास पहुँचे, जो अल्टकॉइन, मेम टोकन, ब्लॉकचेन गेम्स और डेफाई सेवाओं का संचालन करते हैं।

ऐसे ही एक आयोजक का चौंकाने वाला उदाहरण जस्टिन सन हैं, जिनका साम्राज्य एक्सचेंज, अल्टकॉइन्स, ब्लॉकचेन गेम्स और मेम टोकन लॉन्च प्लेटफ़ॉर्म तक फैला हुआ है।

2024 के अंत में, जस्टिन सन ने $6.2 मिलियन में दीवार पर टेप से चिपके एक केले की कलाकृति खरीदी — और फिर उसे छीलकर खा भी लिया, प्रभावी रूप से उसे नष्ट कर दिया।

यही वह जगह है, जहाँ अमेरिकी संस्थागत निवेशकों द्वारा क्रिप्टो मार्केट में लाए गए डॉलर अंततः पहुँचते हैं! ये फंड न तो ख़ुद निवेशकों द्वारा खर्च किए जाते हैं, न ही उन लोगों द्वारा जिन्होंने उन्हें क्रिप्टो बेची थी। बल्कि, ये विशाल क्रिप्टो इंडस्ट्री के आयोजकों के पास समाप्त होते हैं।

यह मुझे कसीनो की याद दिलाता है: कुछ खिलाड़ी हारते हैं, कुछ जीतते हैं, जीतने वाले फिर से खेलते हैं, और अंत में सारा पैसा कसीनो संचालकों के हाथों में चला जाता है, जो उसे अपनी मर्जी से ख़र्च करते हैं।

क्या सभी लाभ क्रिप्टो मोगुल्स के पास जाते हैं?

एक कसीनो तब स्थायी मुनाफ़ा कमा सकता है और ईमानदार व्यवसाय की तरह चल सकता है, जब खिलाड़ी अपनी ही पूँजी के साथ दाँव लगाते हैं। इस स्थिति में यह महज़ मनोरंजन के लिए धन का आदान-प्रदान होता है और कोई बकाया देनदारी नहीं बनती। लेकिन अगर खिलाड़ी उधार लिए हुए धन से जुआ खेलते हैं, तो “भावनाओं के लिए पैसे” वाला मॉडल टूट जाता है। जब कंपनियाँ लोगों की ज़िंदगी बर्बाद करती जाती हैं और आयोजक फ़ायदा कमाते रहते हैं, तो कई लोग ऐसे व्यवसायों को अनैतिक या धोखाधड़ी तक कह देते हैं।

“क्रिप्टो प्रचार” के आयोजकों ने सभी को यह यक़ीन दिला दिया है कि क्रिप्टोक्यूरेंसी कोई जोखिम भरा निवेश न होकर एक सुपर-विश्वसनीय, सुरक्षित संपत्ति है — “डिजिटल गोल्ड” — जिसने 15 सालों से अपना मूल्य बनाए रखा है। यह लालच लोगों को अपना धन लगाने के लिए प्रेरित करता है, यह सोचकर कि वे अमीर बन जाएँगे।

हैरानी की बात यह है कि अब बड़े-बड़े संस्थागत निवेशक भी इस खेल में शामिल हो गए हैं, जो पहले खुदरा “जुआरियों” का इलाक़ा माना जाता था। क्या आयोजक — जैसे जस्टिन सन — ने वास्तव में इन बड़े और प्रतिष्ठित फंड मैनेजरों को धोखा दिया होगा?

शायद सारे पैसे केले पर ख़र्च नहीं हुए? शायद अधिकतर धन बाज़ार के भीतर ही रह गया? लेकिन यहाँ मुझे उन दूसरी बड़ी घटनाओं की याद आती है जो “क्रिप्टो बिज़नेस” के आयोजकों से जुड़ी हैं:

• Terraform Labs ने $4.47 बिलियन का जुर्माना अदा किया।
• Binance ने $4.3 बिलियन का जुर्माना अदा किया।
• Jump Crypto ने SEC के दावों के निपटारे में $123 मिलियन देने पर सहमति जताई।
• Silvergate Bank, जो क्रिप्टो उद्योग की सेवा करता था, एक समान मामले में $63 मिलियन अदा करने पर राज़ी हुआ।

और यह सब सिर्फ संयुक्त राज्य अमेरिका में हुआ है।

इन राशियों की तुलना में केले की वह ख़रीद तो बहुत मामूली लगती है। लगता है कि क्रिप्टो मार्केट की इस बूम के असली फ़ायदे “सरकारों” के पास पहुँचे। यानी शायद जस्टिन सन और दूसरे क्रिप्टो मोगुल्स ने फंड मैनेजरों को उतना धोखा नहीं दिया होगा, जितना किसी और ने — या शायद फ़ायदा उठाने वाले कहीं और छिपे हुए हों।

हमारे पास क्या बचा है

2024 में, संस्थागत निवेशकों ने बिटकॉइन और एथर पर दर्जनों अरब डॉलर खर्च किए। अगर वे उन्हें बेचने की कोशिश करते हैं ताकि अपने डॉलर वापस पा सकें, तो वे यह पता लगाएंगे:

• जिन लोगों ने क्रिप्टो बेच दी है, उनके पास अब पैसे नहीं हैं (अगर आपने 2024 में बेचा है, तो आप यह अच्छी तरह जानते हैं)।
• पैसा विभिन्न प्रकार की संदिग्ध क्रिप्टो परियोजनाओं में चला गया है।
• इन परियोजनाओं के आयोजकों ने खुद को समृद्ध कर लिया है लेकिन पैसे का एक हिस्सा केले जैसी तुच्छ चीजों पर खर्च किया है।
• फंड का सबसे बड़ा हिस्सा सीधे सरकारों के पास चला गया है।

इसके परिणामस्वरूप, क्रिप्टोक्यूरेंसी में निवेश किए गए सभी डॉलर को वापस प्राप्त करना अब संभव नहीं है।

क्या कोई समाधान है?

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