不久前，国际清算银行 (BIS) 发布了一份报告，警告称一种主要的稳定币可能无法承受赎回请求的浪潮。稳定币及其发行者的名称未公开。该警告本身的措辞也很谨慎——BIS 并没有直接预测稳定币的崩溃，而是预测短期美国国债可能出现大幅抛售的风险，而这可能会导致对其中一种大型稳定币的“银行挤兑”。
BIS 研究人员指出，稳定币的资本外逃会对国债收益率产生上行压力——并且在“严重压力”的情况下，这些收益率可能会非线性飙升。这种场景——顶级稳定币的全面恐慌性抛售——是我们从未见过的。
他们没有指名道姓。但我们确实知道哪家稳定币发行商持有最大份额的美国国债——那就是 Tether。而且我们还知道，Tether 在整个行业中的声誉最受质疑。公司外部没有人知道它是否真的能够履行其所有义务。BIS 的暗示似乎足够明确：1 USDT 大幅跌破 1 美元的风险是真实存在的——不应被忽视。
在本文的第一部分中，我探讨了严重的 USDT 脱锚可能会如何摧毁加密货币交易所。前景黯淡：其中许多交易所可能会倒闭。而且这种痛苦不仅仅会影响 USDT 持有者——即使是避开 USDT 并交易其他资产的用户也可能会遭受损失。如果您还没有阅读第一部分，并且想知道原因，这是链接。
但现在让我们看看潜在的 USDT 崩溃可能会如何影响那些完全避免中心化交易所的人。我将探讨对 DeFi 协议、持有 USDT 的自托管钱包用户的，甚至对那些根本不接触 USDT 的人的影响。
DeFi
所以，中心化交易所很脆弱——这一点很清楚。人为错误、贪婪、资金池储备。但我们仍然有 DeFi，对吧？代码即法律的公正智能合约。但是，问题不在于代码。在 USDT 崩溃的情况下，代码将完美运行。这正是问题所在——它将完全按照其应有的方式运行，而这可能会导致一切崩溃。
以 Aave 这样的借贷协议为例。它基本上是一家数字当铺。您存入有价值的东西（您的抵押品），然后借入您实际需要的资产。很简单。
许多经验丰富的加密货币用户并没有押注代币的价格上涨——他们押注的是价格下跌。无论如何，这是大多数山寨币的长期命运：尘归尘，土归土。几乎所有东西最终都会耗尽。
因此，一位精明的用户将 10,000 USDT 作为抵押品存入 Aave。智能合约检查价格源——1 USDT ≈ 1 美元——并说：“好的，您的抵押品价值 10,000 美元。您可以借入高达 7,000 美元的您选择的加密货币。”您提取贷款，出售借来的加密货币，等待其下跌，以更便宜的价格买回，偿还贷款，然后收回您的 USDT。一切顺利。您觉得自己像个天才。
然后脱锚开始了。USDT 开始下滑：0.90 美元……0.80 美元……在 0.75 美元时，您的 10,000 USDT 现在仅价值 7,500 美元——非常接近您欠的 7,000 美元。
智能合约会做什么？它不会惊慌。它平静地遵守规则：如果抵押品变得过于危险，则必须出售以偿还债务。这称为清算。这不是漏洞——而是一个功能。它可以保护协议。
但这不仅仅发生在你身上——它发生在每个人身上。数千名用户一次性被清算。我们现在处于全面级联模式——DeFi 历史上最大的强制抛售事件。
现在我们完美的代码遇到了现实。清算机器人偿还您价值 7,000 美元的贷款，并以您的 10,000 USDT 作为抵押品。但 USDT 下跌速度太快，以至于交易完成时，这 10,000 USDT 仅价值 6,500 美元。
存在短缺。该协议收回了贷款，但少了 500 美元。这称为坏账。损失。但该协议没有自己的钱来弥补。那么谁来支付？
其他所有人。
该损失由那些只是将资金存入协议的用户承担。例如，如果您持有 USDC，那么现在您认为拥有的每 1,000 美元都略有减少——因为协议的共享流动性池刚刚缩小了。在 Aave 的案例中，坏账会触发安全模块的使用——这是一个充满质押 $AAVE 代币的储备基金。
该安全模块由用户自愿锁定以获得奖励的代币组成。当出现坏账时，该协议会自动没收一部分已质押的 AAVE 代币，并在公开市场上出售以弥补漏洞。质押者会直接损失部分资产——大规模抛售也会拖累 AAVE 的市场价格，从而给所有其他持有者造成间接损失。
现在说说锦上添花。有一个名为 Curve 的协议，它是传奇的 3pool 的所在地——一个包含 USDT、USDC 和 DAI 的稳定币池。它被认为是 DeFi 中存放稳定币的最安全的地方。您增加流动性，并且由于这些资产的价格保持在 1 美元附近，因此您不会遭受非永久性损失——而且您还可以从其他用户那里赚取费用。
那么当 USDT 变得有毒时会发生什么？尤其是当您无法再在交易所出售它时（请记住第一部分中为什么可能会暂停中心化交易）？
持有 USDT 的每个人都会寻找替代方案。经验丰富的 DeFi 用户将涌入 Curve 的 3pool——希望将 USDT 兑换为更安全的 USDC 或 DAI。
想象一个有三个水龙头的巨型水箱。惊慌失措的用户出现，全速打开 USDC 和 DAI 水龙头，并将几桶肮脏的 USDT 倒入同一个水箱中。
很快，所有 USDC 和 DAI 都会被排干。该池最终将 99.9% 充满脱锚的 USDT。任何向池中添加 USDC 或 DAI 的人都将无法将其取回。并且该池的经济功能将被摧毁。DeFi 的核心流动性层将变成放射性荒地。
这就是最终结果。代码做的一切都正确。清算按规定进行。交换遵循公式。但整个金融系统——建立在 USDT 将保持稳定的假设之上——已经崩溃，留下了损失和一个瘫痪的基础设施。
自托管钱包中的 USDT
那么那些不将稳定币保存在交易所或 DeFi 协议中，而是简单地将它们存储在常规自托管钱包中的人呢？对于这群人来说，USDT 脱锚的风险实际上是最直接的。他们将面临的关键问题很简单：我现在应该出售，还是等待并希望挂钩恢复？
但是，当交易所或 DeFi 平台上没有提供适当的交易时，您在哪里出售？最有可能的是，将保留两个选项：
- P2P 市场，用于将 USDT 交易为国家货币
- 场外加密货币交换
一旦大型平台开始崩溃，所有活动将转移到您可以直接从自己的钱包进行交易的地方。这些将成为救生艇——从正在沉没的泰坦尼克号逃生的路线。
而且我确信会有很多买家希望以折扣价购买 USDT。我们以前也见过这种情况——在 Terra-Luna 崩溃期间。当 UST 跌至 90 美分时，人们认为这是一个很好的交易。然后是 80 美分——更好。甚至当它达到 30 美分时，仍然有信徒逢低买入。USDT 也可能会找到买家。但老实说：以折扣价出售永远都不好玩。
那么将您钱包中的 USDT 交换为其他加密货币呢？这就是事情可能变得更有趣的地方。USDT 不会单独下跌——它会将整个加密货币市场拖垮。我们已经使用 Aave 作为示例，看到了某些代币对 USDT 稳定性的依赖程度。但除此之外，UST 的崩溃向我们展示了恐惧和不确定性如何蔓延到所有加密货币。人们开始恐慌性抛售一切——甚至比特币在 UST 危机期间也受到了打击。
如果中心化交易所停止正常运作，它们将不再充当可靠的价格参考。市场价格将混乱地变化。如果您能抓住某些代币的出奇优惠利率，那么可能会有真正的盈利机会。是的——这些优惠将会出现。您只需要一种找到它们的方法。
这就是为什么我要提醒您：每次您在 rabbit.io 上创建一个交换请求时，我们都会自动扫描整个市场以获得最优惠的价格，并将其用作您交换的流动性来源。因此，如果混乱爆发并且您仍然在钱包中持有 USDT：
- 不要惊慌
- 选择一些您认为可以经受住风暴的加密货币
- 转到 rabbit.io 并将您的 USDT 交换为这些资产
只是一个小提示：在那种情况下，请使用固定利率选项。否则，等到您的交易在链上得到确认时，价格可能会发生巨大变化。但是有了固定利率，您就受到了保护——没有意外。
不持有 USDT 的人会发生什么
USDT 已经不止一次与美元脱钩。而且每次，它都会反弹。但在那些时候，加密货币经济几乎不像今天这样依赖 USDT。如今，USDT 支撑着一切：中心化交易所、去中心化金融、加密货币借记卡、整个企业——甚至那些拒绝接触 USDT 并自豪地持有“真正”加密货币的用户。
假设您的钱包里没有一个 USDT。您在一英里外看到了风险，嘲笑这种所谓的“安全港”的想法，并将您的积蓄保存在“正确”的资产中：良好的旧 BTC、以隐私为中心的 XMR，甚至可能是那个席卷市场的 HYPE 代币，它总是被抢购一空。您感觉刀枪不入。如果您的邻居家着火了——这不是您的问题，对吧？
但在加密货币中，所有房屋都连接到同一条煤气管道。
即使是地球上最谨慎的加密货币投资者——冷钱包、自托管、不接触任何可疑的东西——仍然会感受到热量。您可能拥有您闪亮汽车的钥匙……但如果道路消失了，而且没有人制造汽油，它们有什么用？您的比特币完好无损。但它的价值，像往常一样，由市场决定。在这种情况下，市场将部分被摧毁，部分会陷入恐慌。
价格发现机制将会崩溃。人们和机构将会抛售任何有人仍然愿意购买的东西。恐慌的浪潮将会狠狠地拉低您所谓安全的比特币的价格。在这种系统性崩溃中，没有安全的港湾。
再说一次……也许现在是购买更多的好时机？
接下来会发生什么：灰烬和新的增长
当烟雾消散，最后清算的余音消退时，我们所知道的加密货币经济将会剩下什么？如果该行业以其今天所显示的相同依赖程度进入 USDT 崩溃，那么其后果将与灭绝级别的事件相当。想想：摧毁恐龙的陨石。此后，一切都不再相同。
首先，我们将进入一个漫长而痛苦的加密货币寒冬。该行业多年来建立的信任可能会在一夜之间蒸发。全球监管机构——曾经只是指指点点——突然会找到完美的借口来推出严厉、令人窒息的规则，以保护投资者。多年来，我们将目睹无休止的破产和法庭诉讼，因为人们试图挽回他们损失的一小部分。对于机构投资者来说，“加密货币”将再次听起来像一个肮脏的词。
但就像任何野火一样，无论它多么具有破坏性，大火都会清除灌木丛——并为新的事物腾出空间。
第一批绿芽将出现在稳定币领域。大规模涌向优质产品是不可避免的。仅凭信任运行的黑盒稳定币时代将结束。用户将不仅要求华而不实的承诺，还要求经过审计的报告、完全的透明度和 100% 的链上抵押品。能够交付这些项目的项目将成为该行业的新巨头。
更重要的是，USDT 等中心化稳定币的崩溃可能会成为真正去中心化替代方案的最佳广告。在从 UST 和 USDT 吸取深刻教训后，加密货币世界将投入精力来构建一种新型的稳定币——一种具有弹性、透明且不受任何一家公司控制的稳定币。这种推动可能会释放出新一轮的真正创新。
也许所有这一切最重要的亮点是：幸存者——你和我——将摆脱危机，终生免疫于盲目信任。“只是相信我们”的时代将结束。我们都会学会问一些难以回答的问题：
为什么它值这个价？有什么保证它明天会保持它的价值？有什么风险？
这将是痛苦的。甚至残酷。但这可能是这个生态系统学到的最重要的教训——也是让它比以往任何时候都更强大的教训。
