Cách đây không lâu, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã công bố một báo cáo cảnh báo rằng một stablecoin lớn có thể không sống sót sau làn sóng yêu cầu hoàn trả. Tên của stablecoin và nhà phát hành của nó không được tiết lộ. Bản thân cảnh báo cũng được diễn đạt cẩn thận — BIS không dự đoán sự sụp đổ hoàn toàn của một stablecoin, mà là những rủi ro của việc bán tháo mạnh đối với Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn có thể xảy ra sau một cuộc "chạy ngân hàng" đối với một trong những stablecoin lớn.
Các nhà nghiên cứu của BIS chỉ ra rằng dòng vốn chảy ra từ stablecoin gây áp lực tăng lên đối với lợi suất Kho bạc — và trong điều kiện "căng thẳng nghiêm trọng", những lợi suất đó có thể tăng đột biến phi tuyến tính. Loại kịch bản đó — một cuộc tháo chạy hoàn toàn khỏi một trong những stablecoin hàng đầu — là điều chúng ta chưa từng thấy trước đây.
Họ không nêu đích danh. Nhưng chúng ta biết nhà phát hành stablecoin nào nắm giữ thị phần lớn nhất của Kho bạc Hoa Kỳ — và đó là Tether. Và chúng ta cũng biết rằng Tether có một trong những danh tiếng đáng ngờ nhất trong toàn ngành. Không ai bên ngoài công ty biết liệu nó có thực sự thực hiện được tất cả các nghĩa vụ của mình hay không. Gợi ý từ BIS có vẻ đủ rõ ràng: rủi ro 1 USDT giảm đáng kể xuống dưới 1 USD là có thật — và không nên bỏ qua.
Trong Phần I của bài viết này, tôi đã khám phá một sự kiện USDT depeg nghiêm trọng có thể tàn phá các sàn giao dịch tiền điện tử như thế nào. Viễn cảnh thật ảm đạm: nhiều sàn trong số đó có khả năng sụp đổ. Và nỗi đau không chỉ giáng xuống những người nắm giữ USDT — ngay cả những người dùng tránh xa USDT và giao dịch các tài sản khác cũng có thể bị ảnh hưởng. Nếu bạn chưa đọc phần đầu tiên và muốn biết tại sao, đây là liên kết.
Nhưng bây giờ chúng ta hãy xem xét một sự sụp đổ USDT tiềm năng có thể ảnh hưởng đến những người tránh hoàn toàn các sàn giao dịch tập trung như thế nào. Tôi sẽ khám phá tác động đối với các giao thức DeFi, người dùng nắm giữ USDT trong ví tự quản lý và thậm chí cả những người không hề chạm vào USDT.
DeFi
Vì vậy, các sàn giao dịch tập trung dễ bị tổn thương — phần đó đã rõ. Lỗi của con người, lòng tham, dự trữ chung. Nhưng chúng ta vẫn có DeFi, phải không? Các hợp đồng thông minh không thiên vị, nơi mã là luật. Tuy nhiên, vấn đề không nằm ở mã. Trong trường hợp USDT sụp đổ, mã sẽ hoạt động hoàn hảo. Đó chính xác là vấn đề — nó sẽ làm chính xác những gì nó phải làm và đó là điều có thể khiến mọi thứ sụp đổ.
Hãy xem một giao thức cho vay như Aave. Về cơ bản, nó là một cửa hàng cầm đồ kỹ thuật số. Bạn gửi một thứ gì đó có giá trị (tài sản thế chấp của bạn) và vay tài sản bạn thực sự cần. Đơn giản thôi.
Nhiều người dùng tiền điện tử dày dạn kinh nghiệm không đặt cược vào giá của đồng xu sẽ tăng — họ đặt cược vào giá của nó sẽ giảm. Dù sao thì đó cũng là số phận lâu dài của hầu hết các altcoin: bụi và tro tàn. Hầu như mọi thứ cuối cùng đều cạn kiệt.
Vì vậy, một người dùng sành sỏi gửi 10.000 USDT vào Aave làm tài sản thế chấp. Hợp đồng thông minh kiểm tra nguồn cấp giá — 1 USDT ≈ 1 đô la — và nói, "Được rồi, tài sản thế chấp của bạn trị giá 10.000 đô la. Bạn có thể vay tối đa 7.000 đô la bằng tiền điện tử bạn chọn." Bạn rút khoản vay, bán tiền điện tử đã vay, đợi nó giảm, mua lại rẻ hơn, trả lại khoản vay và thu hồi USDT của bạn. Mọi thứ đều suôn sẻ. Bạn cảm thấy mình như một thiên tài.
Sau đó, depeg bắt đầu. USDT bắt đầu trượt: $0,90… $0,80… Ở mức $0,75, 10.000 USDT của bạn giờ chỉ trị giá $7.500 — gần mức $7.000 bạn nợ một cách khó chịu.
Hợp đồng thông minh làm gì? Nó không hoảng sợ. Nó bình tĩnh tuân theo các quy tắc: nếu tài sản thế chấp trở nên quá rủi ro, nó phải được bán để trả nợ. Đó được gọi là thanh lý. Đó không phải là lỗi — đó là một tính năng. Nó bảo vệ giao thức.
Nhưng điều này không chỉ xảy ra với bạn — nó đang xảy ra với mọi người. Hàng ngàn người dùng bị thanh lý cùng một lúc. Bây giờ chúng ta đang ở chế độ thác đổ hoàn toàn — sự kiện bán tháo cưỡng bức lớn nhất trong lịch sử DeFi.
Và bây giờ mã hoàn hảo của chúng ta gặp gỡ thực tế. Bot thanh lý trả lại khoản vay trị giá 7.000 đô la của bạn và lấy 10.000 USDT của bạn làm tài sản thế chấp. Nhưng USDT đang giảm quá nhanh đến nỗi vào thời điểm giao dịch hoàn tất, 10.000 USDT đó chỉ trị giá 6.500 đô la.
Có một sự thiếu hụt. Giao thức đã thu hồi khoản vay nhưng thiếu 500 đô la. Đó được gọi là nợ xấu. Một tổn thất. Nhưng giao thức không có tiền riêng để trang trải điều đó. Vậy ai trả tiền?
Mọi người khác.
Khoản lỗ đó được hấp thụ bởi những người dùng chỉ đơn giản là gửi tiền vào giao thức. Ví dụ: nếu bạn đang giữ USDC, thì giờ đây, mỗi 1.000 đô la bạn nghĩ rằng mình có được hỗ trợ ít hơn một chút — vì nhóm thanh khoản chung của giao thức vừa thu hẹp lại. Và trong trường hợp của Aave, nợ xấu kích hoạt việc sử dụng Mô-đun An toàn — một quỹ dự trữ chứa đầy các mã thông báo $AAVE được đặt cọc.
Mô-đun An toàn này bao gồm các mã thông báo mà người dùng tự nguyện khóa để nhận phần thưởng. Khi nợ xấu xuất hiện, giao thức sẽ tự động tịch thu một phần các mã thông báo AAVE đã đặt cọc đó và bán chúng trên thị trường mở để bù đắp lỗ hổng. Những người đặt cọc mất một phần tài sản của họ trực tiếp — và việc bán quy mô lớn cũng làm giảm giá thị trường của AAVE, gây ra tổn thất gián tiếp cho tất cả những người nắm giữ khác.
Và bây giờ là phần ngon nhất. Có một giao thức có tên là Curve, quê hương của 3pool huyền thoại — một nhóm stablecoin với USDT, USDC và DAI. Nó được coi là nơi an toàn nhất trong DeFi để gửi stablecoin của bạn. Bạn thêm tính thanh khoản và vì giá của các tài sản này luôn ở gần $1, bạn không bị mất mát không thường xuyên — cộng với bạn kiếm được phí từ những người dùng khác.
Vậy điều gì xảy ra khi USDT trở nên độc hại? Đặc biệt là khi bạn không còn có thể bán nó trên các sàn giao dịch (hãy nhớ từ Phần I lý do tại sao giao dịch tập trung có thể bị tạm dừng)?
Mọi người nắm giữ USDT sẽ đi tìm kiếm các giải pháp thay thế. Và những người dùng DeFi giàu kinh nghiệm sẽ đổ xô vào 3pool của Curve — hy vọng hoán đổi USDT lấy USDC hoặc DAI an toàn hơn.
Hãy tưởng tượng một chiếc xe tăng khổng lồ với ba vòi. Những người dùng hoảng loạn xuất hiện, mở toang các vòi USDC và DAI và đổ những xô USDT bẩn vào cùng một xe tăng.
Rất nhanh chóng, tất cả USDC và DAI sẽ bị cạn kiệt. Nhóm sẽ kết thúc với 99,9% đầy USDT đã hủy liên kết. Bất kỳ ai đã thêm USDC hoặc DAI vào nhóm sẽ không thể lấy lại chúng. Và chức năng kinh tế của nhóm sẽ bị phá hủy. Lớp thanh khoản cốt lõi của DeFi sẽ trở thành một vùng đất hoang phóng xạ.
Đó là kết quả cuối cùng. Mã đã làm mọi thứ đúng. Thanh lý diễn ra theo đúng quy trình. Hoán đổi tuân theo công thức. Nhưng toàn bộ hệ thống tài chính — được xây dựng dựa trên giả định rằng USDT sẽ vẫn ổn định — đã sụp đổ, để lại những tổn thất và một cơ sở hạ tầng tê liệt.
USDT trong Ví Tự quản lý
Vậy những người không giữ stablecoin của họ trên các sàn giao dịch hoặc trong các giao thức DeFi, mà chỉ đơn giản là lưu trữ chúng trong ví tự quản lý thông thường thì sao? Đối với nhóm này, rủi ro của một USDT depeg thực sự là đơn giản nhất. Câu hỏi quan trọng mà họ sẽ phải đối mặt rất đơn giản: tôi nên bán ngay bây giờ hay đợi và hy vọng chốt giá sẽ phục hồi?
Nhưng bạn bán ở đâu khi giao dịch thích hợp không có sẵn trên các sàn giao dịch hoặc nền tảng DeFi? Rất có khả năng, hai lựa chọn sẽ vẫn còn:
- Thị trường P2P để giao dịch USDT lấy tiền tệ quốc gia
- Hoán đổi tiền điện tử qua quầy
Khi các nền tảng lớn bắt đầu sụp đổ, tất cả hoạt động sẽ chuyển sang những nơi bạn có thể giao dịch trực tiếp từ ví của mình. Chúng sẽ trở thành những chiếc thuyền cứu sinh — những con đường thoát khỏi một chiếc tàu Titanic đang chìm.
Và tôi chắc chắn rằng sẽ có rất nhiều người mua đang tìm kiếm USDT với giá chiết khấu. Chúng ta đã thấy điều này trước đây — trong sự sụp đổ của Terra-Luna. Khi UST giảm xuống 90 xu, mọi người nghĩ rằng đó là một thỏa thuận tuyệt vời. Sau đó là 80 — thậm chí còn tốt hơn. Và ngay cả khi nó đạt 30 xu, vẫn có những người tin tưởng mua đáy. USDT cũng có khả năng tìm được người mua. Nhưng hãy thành thật mà nói: bán với giá chiết khấu không bao giờ thú vị.
Điều gì về việc hoán đổi USDT từ ví của bạn sang các loại tiền điện tử khác? Đó là nơi mọi thứ có thể trở nên thú vị hơn. USDT sẽ không giảm một mình — nó sẽ kéo toàn bộ thị trường tiền điện tử xuống cùng với nó. Chúng ta đã thấy, sử dụng Aave làm ví dụ, một số mã thông báo phụ thuộc vào sự ổn định của USDT như thế nào. Nhưng ngay cả khi vượt ra ngoài điều đó, sự sụp đổ của UST đã cho chúng ta thấy sự sợ hãi và không chắc chắn có thể lan rộng trên tất cả tiền điện tử như thế nào. Mọi người bắt đầu bán tháo mọi thứ — ngay cả Bitcoin cũng bị ảnh hưởng trong cuộc khủng hoảng UST.
Nếu các sàn giao dịch tập trung ngừng hoạt động đúng cách, chúng sẽ không còn đóng vai trò là tài liệu tham khảo giá đáng tin cậy nữa. Giá thị trường sẽ thay đổi hỗn loạn. Và nếu bạn có thể nắm bắt được các ưu đãi với tỷ lệ đặc biệt thuận lợi cho một số đồng xu nhất định, có thể có những cơ hội kiếm lợi nhuận thực sự. Và có — những ưu đãi đó sẽ xuất hiện. Bạn chỉ cần một cách để tìm thấy chúng.
Đó là lý do tại sao tôi muốn nhắc bạn: mỗi khi bạn tạo yêu cầu trao đổi trên rabbit.io, chúng tôi sẽ tự động quét toàn bộ thị trường để tìm ưu đãi tốt nhất hiện có và sử dụng nó làm nguồn thanh khoản cho giao dịch hoán đổi của bạn. Vì vậy, nếu sự hỗn loạn nổ ra và bạn vẫn đang giữ USDT trong ví của mình:
- Đừng hoảng sợ
- Chọn một vài loại tiền điện tử mà bạn tin rằng có thể sống sót sau cơn bão
- Truy cập rabbit.io và hoán đổi USDT của bạn cho những tài sản đó
Chỉ một lời khuyên: trong những thời điểm như vậy, hãy sử dụng tùy chọn tỷ giá cố định. Nếu không, vào thời điểm giao dịch của bạn được xác nhận trên chuỗi, giá có thể thay đổi đáng kể. Nhưng với tỷ giá cố định, bạn được bảo vệ — không có bất ngờ nào.
Điều gì xảy ra với những người không giữ USDT
USDT đã hủy liên kết khỏi đồng đô la nhiều lần. Và mỗi lần, nó lại phục hồi. Nhưng trong những thời điểm đó, nền kinh tế tiền điện tử không gần như phụ thuộc vào USDT như ngày nay. Ngày nay, USDT làm nền tảng cho mọi thứ: các sàn giao dịch tập trung, tài chính phi tập trung, thẻ ghi nợ tiền điện tử, toàn bộ doanh nghiệp — thậm chí cả những người dùng từ chối chạm vào USDT và tự hào nắm giữ tiền điện tử "thực".
Giả sử bạn không có một USDT duy nhất trong ví của mình. Bạn đã nhìn thấy những rủi ro từ xa, cười nhạo ý tưởng về cái gọi là "nơi trú ẩn an toàn" này và giữ khoản tiết kiệm của bạn trong các tài sản "phù hợp": BTC cũ tốt, XMR tập trung vào quyền riêng tư, thậm chí có thể là mã thông báo HYPE quét thị trường luôn được mua hết. Bạn cảm thấy mình bất khả xâm phạm. Nếu nhà hàng xóm của bạn bị cháy — không phải vấn đề của bạn, phải không?
Nhưng trong tiền điện tử, tất cả các ngôi nhà đều được kết nối với cùng một đường dẫn khí.
Ngay cả nhà đầu tư tiền điện tử thận trọng nhất trên hành tinh — ví lạnh, tự quản lý, không tiếp xúc với bất cứ thứ gì mờ ám — vẫn sẽ cảm thấy nóng. Bạn có thể giữ chìa khóa cho chiếc xe hơi bóng bẩy của mình… nhưng chúng có ích gì nếu đường xá biến mất và không ai sản xuất xăng? Bitcoin của bạn vẫn còn nguyên vẹn. Nhưng giá trị của nó, như mọi khi, được thiết lập bởi thị trường. Và trong trường hợp này, thị trường sẽ bị phá hủy một phần và một phần hoảng loạn.
Cơ chế khám phá giá sẽ bị phá vỡ. Mọi người và các tổ chức sẽ bán tháo bất cứ thứ gì mà ai đó vẫn sẵn sàng mua. Và làn sóng hoảng loạn đó sẽ kéo giá Bitcoin được cho là an toàn của bạn xuống, một cách khó khăn. Trong một cuộc khủng hoảng hệ thống như thế này, không có bến cảng an toàn.
Rồi sau đó… có lẽ đây sẽ là thời điểm hoàn hảo để mua thêm?
Điều gì xảy ra sau đó: Tro tàn và Sự tăng trưởng mới
Khi khói tan và tiếng vọng của các vụ thanh lý cuối cùng mờ dần, điều gì sẽ còn lại của nền kinh tế tiền điện tử như chúng ta biết? Nếu ngành công nghiệp bước vào một sự sụp đổ USDT với mức độ phụ thuộc tương tự như những gì nó thể hiện ngày nay, thì hậu quả sẽ ngang bằng với một sự kiện cấp độ tuyệt chủng. Hãy nghĩ: thiên thạch đã xóa sổ loài khủng long. Sau đó, không có gì là như cũ nữa.
Đầu tiên, chúng ta sẽ bước vào một mùa đông tiền điện tử dài và đau đớn. Niềm tin mà ngành công nghiệp này đã dành nhiều năm để xây dựng có thể tan biến chỉ sau một đêm. Các nhà quản lý toàn cầu — những người từng chỉ trỏ tay — đột nhiên sẽ có lý do hoàn hảo để đưa ra các quy tắc khắc nghiệt, ngột ngạt nhân danh bảo vệ nhà đầu tư. Trong nhiều năm, chúng ta sẽ chứng kiến một dòng phá sản và tranh chấp tại tòa án vô tận khi mọi người cố gắng thu hồi dù chỉ một phần nhỏ những gì họ đã mất. Và đối với các nhà đầu tư tổ chức, "tiền điện tử" một lần nữa sẽ nghe như một từ bẩn thỉu.
Nhưng giống như bất kỳ đám cháy rừng nào, dù có sức tàn phá đến đâu, ngọn lửa sẽ dọn sạch bụi rậm — và nhường chỗ cho một điều gì đó mới mẻ phát triển.
Những mầm xanh đầu tiên sẽ xuất hiện trong lĩnh vực stablecoin. Một cuộc di cư hàng loạt hướng tới chất lượng là điều không thể tránh khỏi. Kỷ nguyên của stablecoin hộp đen chỉ chạy trên niềm tin sẽ kết thúc. Người dùng sẽ yêu cầu không chỉ những lời hứa hào nhoáng, mà còn là các báo cáo đã được kiểm toán, tính minh bạch đầy đủ và tài sản thế chấp trên chuỗi 100%. Các dự án có thể cung cấp điều này sẽ trở thành những gã khổng lồ mới của ngành.
Hơn thế nữa, sự sụp đổ của một stablecoin tập trung như USDT có thể trở thành quảng cáo tốt nhất cho các giải pháp thay thế phi tập trung thực sự. Sau khi học được những bài học khó khăn từ cả UST và USDT, thế giới tiền điện tử sẽ dồn năng lượng của mình vào việc xây dựng một loại stablecoin mới — một loại có khả năng phục hồi, minh bạch và không bị kiểm soát bởi bất kỳ một công ty nào. Sự thúc đẩy đó có thể giải phóng một làn sóng đổi mới thực sự mới.
Và có lẽ điểm sáng quan trọng nhất trong tất cả những điều này là: những người sống sót — bạn và tôi — sẽ thoát khỏi cuộc khủng hoảng với khả năng miễn nhiễm suốt đời đối với sự tin tưởng mù quáng. Kỷ nguyên của "chỉ cần tin chúng tôi" sẽ kết thúc. Tất cả chúng ta sẽ học cách đặt những câu hỏi khó:
Tại sao nó có giá trị như vậy? Điều gì đảm bảo rằng nó sẽ giữ được giá trị của mình vào ngày mai? Những rủi ro là gì?
Nó sẽ đau đớn. Thậm chí tàn bạo. Nhưng nó có thể là bài học quan trọng nhất mà hệ sinh thái này từng học được — và là bài học giúp nó mạnh mẽ hơn bao giờ hết.
