Что если USDT потеряет свою привязку? Часть II: DeFi и самостоятельное хранение

Недавно Банк международных расчётов (BIS) опубликовал доклад, согласно которому некий крупный стейблкоин может не выдержать волну обращений за погашением токенов. Конкретный стейблкоин и его эмитент не названы. И вообще, обставлено всё так, что BIS предупреждает не о крахе стейблкоина, а о потенциальных резких продажах краткосрочных трежерис, которые могут сопровождать “банк-ран” из “одного из крупных стейблкоинов”.

Исследователи BIS предупреждают, что выход капитала из стейблкоинов поднимает процентные ставки по трежерис, и этот показатель может расти "нелинейно" во время "жёсткого стресса" из-за побега людей от одного из крупнейших стейблкоинов, чего до сего дня ещё никогда не случалось.

Конкретный стейблкоин не назван. Но известно, что крупнейший среди эмитентов стейблкоинов держатель облигаций США - это Tether. И известно, что именно у него самая непростая репутация среди всех стейблкоинов. Никто не знает, в силах ли Tether погасить все те обязательства, которые у него имеются по стейблкоинам. Кажется, что намёк BIS достаточно прозрачен, и риск того, что 1 USDT рано или поздно будет стоить существенно меньше, чем 1 USD, обязательно нужно учитывать.

В первой части статьи я дал оценку того, чем серьёзный депег USDT чреват для криптовалютных бирж. Прогноз получился апокалиптическим: многие биржи не выдержат этого и будут вынуждены уйти из бизнеса. При этом пострадают не только те, кто держал USDT на биржах, но и те, кто избегал этого актива и оперировал на биржах другими криптовалютами. Если не читали первую часть статьи и хотите узнать почему это так - вам сюда.

А сейчас давайте разберёмся, как возможный крах USDT скажется на тех, кто обходит централизованные биржи стороной. Остановимся на протоколах DeFi, на USDT в личных кошельках, а также на последствиях для тех криптоэнтузиастов, у кого USDT вовсе нет.

DeFi

Итак, с биржами всё понятно: там человеческий фактор, жадность, «общие котлы». Но у нас же есть DeFi: неподкупные смарт-контракты, где код - это закон. Но проблема DeFi в случае краха USDT - это не ошибка в коде. Наоборот, проблема в том, что код будет работать идеально, и именно его идеальное исполнение вызовет коллапс.

Представьте себе любой кредитный протокол: тот же Aave. По сути, это такой цифровой ломбард. Вы приносите что-то ценное (залог), а взамен берете нужный вам актив в долг. Всё просто.

Многие опытные участники криптовалютной экономики давно уже ориентированы не на рост стоимости криптовалют, а на её снижение. Ведь судьба почти всех альткоинов - это угли и пепел. Все они на долгосроке дешевеют.

И вот такой опытный пользователь заходит в Aave и вносит 10 000 USDT в качестве залога. Смарт-контракт смотрит на курс через своего поставщика данных, видит, что 1 USDT ≈ 1 доллар, и говорит: “Отлично, ваш залог стоит 10 000 долларов. Можете взять в долг, скажем, 7 000 долларов в любой криптовалюте”. Вы берёте заём, чтобы продать его, а потом, когда криптовалюта подешевеет, купить её обратно за меньшую сумму, вернуть в Aave и забрать свой залог. Всё работает как часы, вы чувствуете себя гением.

И тут начинается депег. Курс USDT летит вниз: $0,90… $0,80… И вот на отметке, скажем, в $0,75 ваш залог стоимостью 10 000 USDT теперь оценивается всего в $7 500. Это уже очень близко к сумме вашего долга в $7 000.

Что делает смарт-контракт? Он не паникует. Он хладнокровно следует правилу: если залог становится слишком рискованным, его нужно продать, чтобы вернуть долг. Этот процесс называется ликвидацией. И это не баг, это главная фича, которая защищает протокол.

Но это происходит не только у вас. Это происходит у сотен тысяч таких же пользователей одновременно. Начинается крупнейшая волна принудительных распродаж - каскадная ликвидация.

И вот здесь наш идеальный код сталкивается с реальностью. Ликвидатор (специальный бот) должен погасить ваш долг в $7000 и забрать ваш залог. Но курс USDT падает так стремительно, что к моменту завершения операции эти 10 000 USDT стоят уже не $7500, а, например, $6500.

Получается дыра. Протоколу вернули долг, продав залог, но выручили с него на $500 меньше, чем было выдано. Эти $500 и есть “плохой долг”. Это убыток. Но у протокола же нет собственных средств, чтобы из них платить! А кто же тогда платит?

Платят все остальные. Этот убыток ложится на плечи тех, кто просто хранил свои деньги в этом протоколе. Если вы держали там свои USDC, то теперь на каждую вашу тысячу долларов приходится чуть меньше реальных денег, потому что общая копилка протокола похудела. А если, как в Aave, для покрытия дыры используется страховой фонд, который наполняется из токенов $AAVE, то страдают держатели таких токенов.

Этот страховой фонд состоит из токенов, которые добровольно заблокировали сами их владельцы в обмен на вознаграждение. В случае образования "плохого долга" протокол автоматически забирает часть этих заблокированных AAVE и продаёт их на открытом рынке, чтобы покрыть убытки. Таким образом стейкеры напрямую теряют часть своих токенов, а в дополнение к этому массовая продажа обрушивает рыночную цену AAVE для всех остальных держателей, вызывая у них косвенный убыток.

А теперь вишенка на торте. Есть в DeFi протокол Curve, а в нём - популярнейший пул 3pool (USDT, USDC, DAI). Он по праву считается самым безопасным местом для стейкинга стейблкоинов. Если внести ликвидность в этот пул, то ты никогда не окажешься в просадке (ведь курсы активов из этого пула не меняются относительно друг друга) и всё время будешь получать вознаграждение в виде комиссий за использование ликвидности.

Что произойдет, когда USDT станет опасным активом? Особенно когда его уже нельзя будет обменять на биржах (помните, в первой части статьи я описал вам, почему торги на биржах остановятся?)

Все, у кого есть USDT, будут искать альтернативы, и знатоки DeFi в первую очередь ринутся в 3pool Curve, чтобы обменять USDT на более надёжные USDC и DAI.

Представьте себе цистерну с тремя кранами. Паникующие люди подбегают к ней, открывают на полную краны с USDC и DAI, а взамен из вёдер льют в эту же цистерну грязную воду USDT.

Через очень короткое время в пуле не останется ни одного USDC или DAI. Он на 99,9% будет состоять из обесценившегося USDT. Те, кто внёс в пул свои USDC и DAI, не смогут их забрать. Более того, экономическая функция пула будет полностью уничтожена. Фундамент ликвидности всего DeFi превратится в радиоактивную свалку.

И вот вам итог. Код сработал идеально. Ликвидации прошли по правилам. Обмены произошли по заложенной формуле. Но вся экономическая система, построенная на доверии к стабильности базового актива, рухнула, оставив после себя лишь убытки и парализованную инфраструктуру.

USDT в личных кошельках

А что ждёт тех, кто хранит свои стейблкоины не на биржах и не в DeFi-протоколах, а в самых обычных личных кошельках? Похоже, для этой категории пользователей USDT риск депега наиболее предсказуемы. Основное, что им предстоит сделать, - это выбор: обменивать сейчас или ещё подождать, вдруг курс восстановится.

Где обменять, если не будет полноценного обмена ни на биржах, ни в DeFi-протоколах? Наверняка, останутся два основных варианта:

• P2P-площадки для обмена на национальные валюты,
• внебиржевой обмен на криптовалюты.

В момент, когда гиганты начнут рушиться, вся активность переместится именно туда, где можно совершить обмен непосредственно из своего кошелька. Это и будут те самые спасательные шлюпки, на которых выжившие будут пытаться уплыть с тонущего “Титаника”.

Я уверен, что будет немало желающих купить USDT со скидкой. Мы это уже видели, когда рушился UST из экосистемы Terra-Luna. Когда его курс упал до 90 центов, цена казалась привлекательной для покупки. А когда до 80 - ещё более привлекательной. И даже при цене в 30 центов находились желающие, которые всё ещё верили в восстановление и продолжали покупать. Найдутся покупатели и для USDT. Но, согласитесь, продавать со скидкой будет очень неприятно.

А вот с обменом USDT из личного кошелька на другие криптовалюты дела могут обстоять гораздо интереснее. USDT ведь будет падать не в одиночку. Он потянет за собой весь криптовалютный рынок. Я уже показал на примере AAVE, как некоторые токены зависят от стабильности курса USDT. Но даже если прямой связи нет, история краха UST показывает, что страх и неуверенность в такой ситуации перекидываются на держателей всех криптовалют. Люди начинают сбрасывать всё подряд: при коллапсе UST даже биткоин здорово рухнул.

Если централизованные биржи перестанут нормально работать, они утратят свою роль источников информации о рыночном курсе. И курсы криптовалют будут меняться хаотично. Если удастся найти предложения с аномальным курсом какой-нибудь криптовалюты, на этом можно будет неплохо заработать. А такие предложения наверняка будут - нужно только уметь их отслеживать.

И тут я хочу вам напомнить, что каждый раз, когда вы создаёте заявку на обмен криптовалюты на сайте rabbit.io, мы автоматически сканируем множество предложений на рынке, выбираем самое лучшее для вас и используем его в качестве источника ликвидности для нашего обмена. Поэтому, если случится такой хаос, и если у вас в личном кошельке будут оставаться USDT -

• не паникуйте,
• выберите несколько криптовалют, которые, на ваш взгляд, смогут выстоять в самый сильный шторм,
• зайдите на rabbit.io и обменяйте свои USDT на эти криптовалюты.

Только я рекомендую в такой неразберихе пользоваться опцией фиксированного курса. В противном случае к тому моменту, как ваша транзакция подтвердится в блокчейне, курс может очень сильно измениться. А с фиксированным курсом вам ничего не страшно.

Что ждёт тех, у кого нет USDT

Курс USDT уже не раз отвязывался от курса доллара. И всегда возвращался обратно. Но в те моменты криптоэкономика не была завязана на USDT так, как сейчас. Сейчас от USDT зависят и биржи, и децентрализованные финансовые услуги, и криптовалютные дебетовые карточки, и многие другие бизнесы, и даже простые держатели других криптовалют, принципиально отказывающиеся от USDT.

Итак, у вас нет ни одного USDT. Вы давно поняли все риски, посмеялись над теми, кто доверяет этой “тихой гавани”, и держите свои сбережения в “правильных” активах: в старом добром BTC, в анонимном XMR, в стабильно выкупаемом с рынка HYPE. Вы чувствуете себя в полной безопасности. Ведь когда дом соседа горит, это его проблемы, верно?

Но в криптомире все дома соединены общим газопроводом. Даже самый предусмотрительный криптоинвестор на планете, все биткоины которого хранятся в личном холодном кошельке, и ключи от него знает только владелец, на своей шкуре прочувствует все последствия пожара.

Что толку от ключей от вашей крутой машины, если все дороги разрушены, а бензин не производят? Ваш биткоин не испортился. Но его ценность, как всегда, определяется рынком. А рынок в этот момент будет частично уничтожен, а частично в панике.

Механизм определения цены сломается. Миллионы людей и фондов будут распродавать всё, что кто-то ещё готов купить. И эта волна паники обрушит цену вашего, казалось бы, безопасного биткоина очень сильно. В системном кризисе такого масштаба не бывает тихих гаваней.

С другой стороны, может быть, это будет идеальный момент для того, чтобы купить ещё?

Что будет после: пепел и новые ростки

Когда дым над руинами рассеется, а эхо последних ликвидаций затихнет, что останется от привычной крипто-экономики? Если она подойдёт к закату USDT в том же состоянии зависимости, в котором пребывает сейчас, то крах этого стейблкоина можно будет сравнить по эффекту с падением метеорита, от которого вымерли динозавры. После него мир уже никогда не будет прежним.

Сначала нас ждёт долгая и мучительная “крипто-зима”. Доверие, которое индустрия с таким трудом выстраивала годами, испарится за одну ночь. Регуляторы по всему миру, которые до этого лишь грозили пальцем, получат идеальный повод ввести самые жёсткие и удушающие законы, оправдывая их защитой инвесторов. Годами мы будем наблюдать за бесконечной чередой банкротств и судебных процессов, в которых обманутые инвесторы будут пытаться вернуть хотя бы часть своих денег. Для институционального капитала криптовалюта вновь станет ругательным словом.

Но любой лесной пожар, каким бы разрушительным он ни был, очищает лес от сухостоя и даёт место для нового роста. Первым позитивным сдвигом станет массовое бегство в качество среди стейблкоинов. Эпоха чёрного ящика, работающего на честном слове, закончится. Пользователи будут требовать не маркетинговых обещаний, а ежемесячных аудиторских отчетов и стопроцентного прозрачного обеспечения. Проекты, которые смогут это предоставить, станут новыми королями рынка.

Более того, крах централизованного USDT станет лучшей рекламой для по-настоящему децентрализованных альтернатив. Индустрия, наученная горьким опытом как UST, так и USDT, бросит все силы на создание нового стейблкоина, который будет устойчивым, прозрачным и не зависящим от одной компании. Это даст мощнейший толчок для реальных инноваций.

И, возможно, самое главное позитивное последствие коснется нас с вами. Каждый, кто переживёт этот кризис, получит прививку от наивности на всю жизнь. Эпоха “слепого доверия” закончится. Мы все научимся задавать правильные вопросы: “Почему это стоит именно столько? Почему я могу быть уверен, что завтра это будет стоить столько же? Каковы риски?” Это будет невероятно болезненный, но абсолютно необходимый урок, который в конечном итоге сделает всю экосистему более зрелой и сильной.