Вы можете представить себе человека, у которого есть криптовалюта, и который не заинтересован в росте её курса? Я думаю, что почти каждый, у кого есть криптовалюта, хотел бы роста. То есть почти все на рынке должны быть быками.
Но реальность конца 2025 года развеивает эту иллюзию. Уже несколько месяцев на рынке доминируют медведи:
- курс биткоина упал на 30%,
- курс эфира потерял 35%,
- общая капитализация рынка снизилась на 1,2 триллиона долларов.
За эти числами стоят реальные люди и компании, которые владеют криптоактивами и толкают их курсы вниз. Но если почти все держатели криптовалют заинтересованы в росте их стоимости, то откуда вообще берутся подобные люди и компании?
Давайте разбираться.
Очевидные ответы: киты, майнеры, маржинальщики
Есть несколько очевидных ответов, которые приходят на ум сразу.
Во-первых, “киты” (крупные держатели). Если бы у вас было много биткоинов, что бы вы с ними делали? Можно просто держать и не трогать. Многие так и делают. А можно продавать колл-опционы и зарабатывать премию. И так тоже поступают киты.
Колл-опцион - это такой контракт, продавец которого обязан продать базовый актив (например, биткоин) в случае роста его курса. Контракт стоит денег, и его продавец (владелец большого запаса биткоинов) в любом случае останется в прибыли: ведь он уже получил деньги, уплаченные за опцион, и они при каком угодно раскладе остаются у него. Если курс не вырос за оговорённый срок, продавец опциона остаётся и со своими биткоинами, и с премией за опцион. А если курс вырос, то премия остаётся, но возникает обязанность продать биткоины. Поэтому и получается, что при каждом росте такие держатели биткоинов продают их, и это оказывает давление на цену.
Но киты - это всё же не медведи. Если курс снизится снова, они выкупят свои биткоины обратно, чтобы продолжать зарабатывать на премиях за опционы.
Да и вообще, эта схема относится только к биткоинам и подобным им криптовалютам, которые некуда пристроить для получения процентов на капитал. А большинство криптовалют сейчас работают на основе вариаций механизма Proof-of-Stake, и это значит, что каждый крупный держатель может зарабатывать проценты за участие в валидации транзакций. Продавать опционы необязательно.
Во-вторых, майнеры. На первый взгляд это тоже может показаться парадоксом: те, кто буквально поддерживают жизнь криптовалюты, часто её продают. Но экономика здесь жестока. Майнер должен платить за электричество. Если он будет держать и ждать, ему нечем будет платить. Это вопрос необходимости, а не выбора. Крупные компании вроде Marathon Digital и Riot Platforms находят способы накапливать добываемую криптовалюту, но меньшие операторы продают и давят на рынок, незаметно для большинства, но упорно и настойчиво: как вода точит камень.
Правда, это опять же относится только к криптовалютам на основе Proof-of-Work.
А вот третий очевидный ответ - трейдеры-маржинальщики - это бич всех рынков, независимо от того, каким способом добывается соответствующая криптовалюта.
В декабре 2025 года известный адепт токена HYPE под псевдонимом NMTD взял кредит в BTC, ETH и SOL под залог почти 1 млн HYPE, а за счёт занятых активов купил бессрочные свопы на HYPE по ценам от $36 до $42 с плечом. Простыми словами, это была ставка на то, что HYPE вырастет сильнее, чем три взятые в кредит криптовалюты. Но ставка не сыграла. Когда до ликвидации оставалось 5% движения цены, трейдеру пришлось продать треть своих токенов HYPE (312 000) по цене $27,15. Вырученные средства пошли на погашение долгов для спасения остатка позиции.
Получается, что этот убеждённый бык стал из-за плеча вынужденным медведем: продал крупную сумму, да ещё и на дне. Рано или поздно такое случается со всеми трейдерами, открывающими позиции объёмом, превышающим их собственный капитал.
Учитывая беспрецедентный рост популярности ончейн-площадок для маржинальной торговли, я бы не стал удивляться тому, что на рынке появилось столько медведей.
Менее очевидный ответ: прагматики
Летом 2022 года, когда крипторынок был охвачен паникой, на конференции MicroStrategy World 2022 произошёл символический момент. Майкл Сейлор (CEO MicroStrategy) пригласил Джека Дорси (CEO Block) и других известных сторонников Биткоина, и во время видеоконференции они обсудили тот же вопрос, которым сегодня задаюсь я: “Кто же продаёт и продавливает цену?” Майкл Сейлор сказал: "Я не продаю". Джек Дорси ответил: "И я не продаю". Кто-то добавил: "И Илон Маск не продаёт". Звучало правдоподобно.
Однако реальность оказалась куда более сложной. По крайней мере, в отношении Илона Маска. В феврале 2021 года его компания Tesla купила биткоинов на 1,5 миллиарда долларов, что стало знаковым сигналом для рынка. Но в 2022 году, почти на самом дне медвежки, Tesla раскрыла в отчётности шокирующий факт: компания продала 75% своих биткоинов за $936 миллионов - дешевле, чем купила. Маск объяснил это не отказом от веры в биткоин, а необходимостью получить ликвидность из-за проблем с производством в Китае во время COVID. Но на курс не влияют оправдания - на него влияют действия.
Сейчас, в 2025 году, Tesla всё ещё держит оставшиеся биткоины, и её нынешняя позиция оценивается в $1,24 миллиарда. То есть Tesla всё равно заработала: они вложили 1,5 млрд, потом продали на $936 млн, и у них осталось ещё на $1,24 млрд. Маск остался быком, но в нужный ему момент он повёл себя по-медвежьи, потому что этого требовали интересы бизнеса.
То же самое касается разлоков долей в эмиссии, принадлежащих венчурным капиталистам. Ранние инвесторы - это самая циничная категория продавцов, которая в 2025 году играет огромную роль на рынке. Венчурный фонд заходит в проект на ранней стадии, покупая токены за копейки (иногда в 100 раз дешевле, чем цена на старте торгов). Но смарт-контракт устанавливает чёткое правило: эти токены нельзя никуда переместить до установленной даты.
А когда эта дата наступает, инвесторы льют свои токены в стакан, не глядя на цену. Это чем-то похоже на поведение простых пользователей, получивших токены на аирдропе.
Вы когда-нибудь получали токены на аирдропах? Как вы поступали с ними: сохраняли на память или продавали? Мы в Rabbit.io профессионально занимаемся обменом криптовалют, и я с уверенностью могу сказать, что в дни аирдропов очень многие “счастливые обладатели” новых токенов обменивают их на что-то, что они считают более ценным (обычно на стейблкоины). И это не зависит от конкретного токена. Это касается любых активов, которые достаются бесплатно.
А поскольку венчурным фондам токены достаются хоть и не бесплатно, но всё же очень дёшево, мотивы у них те же самые. Ведь сами токены фондам никогда и не были нужны. Любому венчурному фонду нужна прибыль, которую он может продемонстрировать вкладчикам в квартальном отчёте, чтобы привлечь новые деньги.
И самое неожиданное: а кому-нибудь вообще нужна криптовалюта?
И тут мы подходим к вопросу, который в конце 2025 года стал очень актуальным. Это вопрос о том, зачем покупали криптовалюту те, у кого она сейчас скопилась в кошельках. Окей, венчурные фонды - это понятно. Им криптовалюта не нужна, они изначально планировали продать её сразу же. А как насчёт всех остальных держателей?
Изначально в криптовалюту был заложен глубокий смысл. Она должна была стать революцией и перевернуть финансовую систему. Биткоин должен был заменить доллар, евро, йену и все остальные валюты. Когда-то люди покупали биткоины, чтобы стать частью этих перемен.
Сегодня и биткоин, и другие криптовалюты встраиваются в ту самую систему, которую они должны были разрушить. И кому они нужны в таком новом статусе? Вы заметили, как много сообщений о том, что очередной древний держатель продал свои биткоины, появилось в 2025 году? Я не припомню такого в прошлые годы.
Продавцами-медведями становятся те, кто утратил веру в ценность криптовалюты. И те, у кого такой веры никогда не было.
Текущий этап рынка характеризуется ещё и тем, что крупные объёмы криптовалют сосредоточены в ETF. Пайщики этих фондов, оплатившие своими деньгами покупку всей этой криптовалюты, на самом деле не получили её и не имели возможности испытать всех её важных свойств: самостоятельное хранение, переводы без цензуры, обмены на любые другие активы крипторынка без бюрократии. Им эта криптовалюта изначально не была нужна: их, точно так же, как и венчурных капиталистов, интересовал только рост курса. А значит, они точно так же готовы продать её в любой момент, взяв на себя роль медведей.
Более-того, это касается и любых других спекулянтов. Им тоже криптовалюта не нужна, и они тоже готовы продать её когда угодно.
Что-то как-то много типов медведей получается! А что если добавить сюда ещё и
- правительства (они тоже владеют криптовалютами, и им тоже эти криптовалюты по сути не нужны),
- компании-банкроты (вспомним FTX),
- компании-казначейства, купившие криптовалюту на деньги инвесторов,
- да и просто обычных людей, которые хотят тратить, а не копить?
Сразу становится понятно, что на рынке есть не только быки, и что спады цены - это не случайность, а закономерное развитие событий.
Заключение
Если на рынке так много медведей - значит ли это, что пора с криптовалютой завязывать? Вовсе нет!
Год назад я писал о том, как составить криптовалютный портфель на 2025 год. Самая первая идея в той статье была такая: выбирайте те активы, которые обладают понятной ценностью для вас или для кого-то, кому вы сможете их продать. Если следовать этой идее, а особенно если сузить её то того, чтобы покупать именно те криптовалюты, которые по-настоящему нужны лично вам, то и никакие медведи, и никакие медвежьи тренды вам не страшны.
- Требуется надёжное хранение, безопасность которого обеспечена беспрецедентными вычислительными мощностями, - покупайте биткоин.
- Нужен актив с предсказуемым курсом, чтобы защититься от падения вашей нестабильной национальной валюты, - обратите внимание на стейблкоины. Среди них есть те, которые сочетают стабильный курс со всеми прелестями классических криптовалют: например, Liquity USD и DAI.
- Проводите много операций со стейблкоинами - приобретите ту криптовалюту, которая нужна для оплаты газа в сети, где проходят ваши операции: ETH, TRX, SOL и т.п.
- Поддерживаете художников и покупаете цифровые произведения искусства - самые популярные площадки проводят оплату в XTZ.
- Торгуете на биржах и хотите получить скидки на комиссии - присмотритесь к биржевым токенам (BNB, MNT, BGB и др.).
- Хотите поддержать политика или дать взятку чиновнику - купите его токен. 2025 год показал, что и в этом нет ничего необычного. (Примеры приводить не буду.)
Как видите, и сейчас среди криптовалют немало по-настоящему полезных активов. Да, у них тоже есть свои медведи. Но если эти медведи снизят цену - вы купите ещё и будете только рады: ведь вы сможете приобрести подешевле то, что вы всё равно купили бы.
