क्रिप्टो बियर्स कहाँ से आते हैं?

क्या आप उस व्यक्ति की कल्पना कर सकते हैं जिसके पास क्रिप्टोकरेंसी है लेकिन वह उसकी कीमत बढ़ने में रुचि नहीं रखता? पहली नजर में यह असंभव सा लगता है। लगभग हर कोई जो क्रिप्टो रखता है, चाहता है कि उसकी कीमत बढ़े। जिसका मतलब होगा कि बाजार में लगभग हर कोई बुल होना चाहिए।

लेकिन 2025 के अंत की वास्तविकता इस भ्रम को तोड़ देती है। कई महीनों से, बाजार में स्पष्ट रूप से बियर्स हावी रहे हैं:

• बिटकॉइन 30% नीचे है
• इथर 35% घट चुका है
• कुल मार्केट कैप $1.2 ट्रिलियन घट गया है

इन संख्याओं के पीछे असली लोग और असली कंपनियां हैं जो क्रिप्टो संपत्ति रखती हैं और सक्रिय रूप से कीमतों को नीचे धकेल रही हैं। लेकिन अगर अधिकांश धारक कथित रूप से ऊंची कीमतों में रुचि रखते हैं, तो ये सभी विक्रेता कहाँ से आ रहे हैं? वे कौन हैं, और क्यों बेच रहे हैं?

आइए नज़दीक से देखें।

स्पष्ट उत्तर: व्हेल्स, माइनर्स, और लीवरेज ट्रेडर्स

कुछ स्पष्ट उत्तर हैं जो आमतौर पर पहले दिमाग में आते हैं।

पहले, व्हेल्स — बड़े धारक।
यदि आपके पास काफी मात्रा में बिटकॉइन होता, तो आप उसके साथ क्या करते? एक विकल्प है बस होल्ड करके कुछ न करना। कई व्हेल्स ठीक ऐसा ही करते हैं। लेकिन एक और, कम स्पष्ट रणनीति है: कॉल ऑप्शंस बेचना और प्रीमियम कमाना। और यह भी कुछ व्हेल्स सक्रिय रूप से करते हैं।

एक कॉल ऑप्शन एक अनुबंध है जो विक्रेता को बाध्य करता है कि यदि अंतर्निहित संपत्ति — उदाहरण के लिए बिटकॉइन — की कीमत बढ़ जाए तो वह उसे बेचे। अनुबंध खुद पैसे का सौदा होता है, और विक्रेता वह पैसा अग्रिम में प्राप्त कर लेता है। व्हेल के दृष्टिकोण से, यह एक ऐसी स्थिति बनाती है जहाँ वे लगभग किसी भी परिदृश्य में लाभ में बने रहते हैं।

यदि निर्दिष्ट अवधि के भीतर कीमत नहीं बढ़ती, तो ऑप्शन बेकार होकर समाप्त हो जाता है। व्हेल बिटकॉइन और प्रीमियम दोनों रखता है। यदि कीमत बढ़ती है, तो प्रीमियम फिर भी विक्रेता के पास रहता है, लेकिन अब उसे सहमत कीमत पर बिटकॉइन बेचना पड़ता है। इसलिए, हर ऊर्ध्वगति के दौरान कुछ बड़े धारक बिटकॉइन बेच देते हैं — और यह विक्रय दबाव स्वाभाविक रूप से कीमत को रोक देता है।

फिर भी, व्हेल वास्तव में बियर्स नहीं होते। यदि कीमत फिर से गिरती है, तो वे बस अपना बिटकॉइन वापस खरीद लेंगे और ऑप्शन प्रीमियम कमाना जारी रखेंगे।

और सामान्य रूप से, यह रणनीति मुख्यतः बिटकॉइन और उन समान संपत्तियों पर लागू होती है जिन्हें आसानी से यील्ड जनरेट करने के लिए उपयोग नहीं किया जा सकता। अधिकांश आधुनिक क्रिप्टोकरेंसी प्रूफ‑ऑफ‑स्टेक के वेरिएंट पर आधारित हैं, जो बड़े धारकों को लेनदेन सत्यापन में भाग लेकर रिटर्न कमाने की अनुमति देते हैं। उन मामलों में, ऑप्शंस बेचना अनिवार्य नहीं होता।

दूसरा, माइनर्स।
पहली नजर में यह विरोधाभासी लग सकता है। जो प्रतिभागी किसी क्रिप्टोकरेंसी को सचमुच जीवित रखते हैं वे अक्सर उसके विक्रेताओं में होते हैं। लेकिन यहाँ अर्थशास्त्र निर्मम है। माइनर्स को बिजली का भुगतान करना होता है। यदि वे बस होल्ड करके इंतज़ार करते हैं, तो उनके पास अपने बिल चुकाने के लिए कुछ भी नहीं होगा। यह विकल्प का प्रश्न नहीं है — यह आवश्यकतान की बात है।

Marathon Digital या Riot Platforms जैसी बड़ी कंपनियाँ कभी‑कभी खुद द्वारा माइन किए गए कॉइन्स को जमा करने की स्थिति में होती हैं। छोटे ऑपरेटर ऐसा नहीं कर सकते। वे लगातार और लगातार बेचते हैं, बाजार पर सतत दबाव डालते हैं। चुपचाप, लगभग अदृश्य रूप से, लेकिन अटल रूप से — जैसे पानी पत्थर घिसता है।

बेशक, यह केवल प्रूफ‑ऑफ‑वर्क क्रिप्टोकरेंसी पर लागू होता है।

तीसरा स्पष्ट समूह — लीवरेज ट्रेडर्स — सभी बाजारों का अभिशाप है, चाहे कोई विशेष क्रिप्टोकरेंसी कैसे भी जारी की गई हो।

दिसंबर 2025 में, HYPE टोकन के एक प्रसिद्ध समर्थक, जो NMTD के उपनाम से परिचालित था, ने लगभग 1 मिलियन HYPE के बदले BTC, ETH, और SOL उधार लिए। उधार ली गई संपत्तियों का उपयोग करते हुए, उसने HYPE पर $36 और $42 के बीच कीमतों पर लीवरेज के साथ परपेचुअल स्वैप पोज़िशन खोले।

सरल शब्दों में, यह शर्त थी कि HYPE उन तीन उधार ली गई क्रिप्टोकरेंसी की तुलना में बेहतर प्रदर्शन करेगा। शर्त विफल रही। जब कीमत लिक्विडेशन के 5% के भीतर आई, तो ट्रेडर को अपने HYPE होल्डिंग्स का एक‑तिहाई — 312,000 टोकन — $27.15 पर बेचने के लिए मजबूर होना पड़ा। प्राप्त राशि का उपयोग ऋण चुकाने और स्थिति के शेष हिस्से को बचाने में किया गया।

इसी तरह एक दृढ़ विश्वास रखने वाला बुल मजबूर बियर बन जाता है। वह बड़ी मात्रा में बेचता है, और अक्सर निचले स्तर के पास बेच देता है। देर-सबेर, यह हर उस व्यक्ति के साथ होता है जो अपनी वास्तविक पूंजी से बड़ी पोज़िशन खोलता है।

ऑनचेन परप ट्रेडिंग प्लेटफार्मों की अभूतपूर्व वृद्धि को देखते हुए, आश्चर्यजनक होगा यदि यह तंत्र बाजार में बढ़ते हुए बियर्स का उत्पादन न कर रहा हो।

कम स्पष्ट उत्तर: व्यावहारिक लोग (प्रैग्मैटिस्ट)

गर्मी 2022 में, जब क्रिप्टो बाजार में घबराहट थी, तो MicroStrategy World 2022 सम्मेलन में एक प्रतीकात्मक पल हुआ। MicroStrategy के सीईओ माइकल सेलेर ने Block के सीईओ जैक डॉर्सी और अन्य प्रमुख बिटकॉइन समर्थकों को आमंत्रित किया। एक वीडियो कॉन्फ्रेंस के दौरान, उन्होंने उसी सवाल पर चर्चा की जिसका मैं आज कहना चाह रहा हूँ: कौन बेच रहा है और कीमतों को नीचे धकेल रहा है?

माइकल सेलेर ने कहा, “मैं बेच नहीं रहा।”
जैक डॉर्सी ने उत्तर दिया, “मैं बेच नहीं रहा।”
किसी ने जोड़ा, “एलोन मस्क बेच नहीं रहे।”

यह विश्वसनीय लगा।

लेकिन वास्तविकता कम से कम एलोन मस्क के मामले में कहीं अधिक जटिल निकली।

फरवरी 2021 में, टेस्ला ने $1.5 बिलियन मूल्य का बिटकॉइन खरीदा, जिसने बाजार को एक शक्तिशाली संकेत दिया। फिर भी 2022 में, बियर मार्केट के लगभग निचले स्तर पर, टेस्ला ने अपनी वित्तीय रिपोर्टों में एक आश्चर्यजनक तथ्य बताया: कंपनी ने अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स का 75% $936 मिलियन के लिए बेचा — जिसकी कीमत उसकी मूल खरीद से कम थी।

मस्क ने इस कदम की व्याख्या बिटकॉइन में विश्वास खोने के रूप में नहीं की, बल्कि चीन में COVID के दौरान उत्पादन व्यवधानों से उत्पन्न तरलता की आवश्यकता के रूप में की। लेकिन बाजार व्याख्याओं पर प्रतिक्रिया नहीं करता। वे क्रियाओं पर प्रतिक्रिया करते हैं।

2025 तक, टेस्ला अभी भी अपने शेष बिटकॉइन को होल्ड कर रहा है, जिसकी अब मूल्य $1.24 बिलियन आंकी गई है। दूसरे शब्दों में, टेस्ला ने फिर भी लाभ में रहकर बाहर निकला। कंपनी ने $1.5 बिलियन निवेश किया, बाद में $936 मिलियन के बिटकॉइन बेचे, और फिर भी $1.24 बिलियन के बिटकॉइन रखता है।

मस्क बुल रहे, लेकिन जब उसके व्यापार के लिए वह सबसे महत्वपूर्ण था, उसने बियर की तरह काम किया।

उसी लॉजिक का उपयोग वेंचर कैपिटल फर्मों द्वारा रखी टोकन आवंटनों के अनलॉक्स पर भी लागू होता है। शुरुआती निवेशक विक्रेताओं का सबसे साइनिक समूह होते हैं, और 2025 में वे बाजार में भारी भूमिका निभा रहे हैं। एक वेंचर फंड किसी प्रोजेक्ट में बहुत शुरुआती चरण में प्रवेश करता है, टोकन सेंट्स में खरीदता है — कभी‑कभी लॉन्च पर मार्केट कीमत से 100 गुना कम पर। लेकिन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एक सख्त नियम सेट करता है: इन टोकन्स को एक पूर्वनिर्धारित तिथि तक स्थानांतरित नहीं किया जा सकता।

जब वह तिथि अंततः आती है, तो निवेशक अपने टोकन्स के साथ ऑर्डर बुक पर बाढ़ ला देते हैं, कीमत की ज्यादा परवाह किए बिना। इस अर्थ में, उनका व्यवहार उन नियमित उपयोगकर्ताओं के समान है जो एयरड्रॉप के माध्यम से टोकन्स प्राप्त करते हैं।

क्या आपने कभी एयरड्रॉप से टोकन्स प्राप्त किए हैं? आपने उनके साथ क्या किया — उन्हें एक स्मृति चिन्ह के रूप में रखा या बेच दिया? Rabbit.io पर, हम पेशेवर रूप से क्रिप्टो एक्सचेंज हैंडल करते हैं, और मैं आत्मविश्वास से कह सकता हूँ कि एयरड्रॉप दिनों में, “भाग्यशाली प्राप्तकर्ताओं” का एक बड़ा हिस्सा जल्दी से अपने नए टोकन्स को कुछ ऐसा प्राप्त करने के लिए स्वैप कर देता है जिसे वे अधिक मूल्यवान मानते हैं — आमतौर पर स्टेबलकॉइन्स। और यह व्यवहार किसी विशेष टोकन पर निर्भर नहीं करता। यह किसी भी ऐसे एसेट पर लागू होता है जो मुफ्त में प्राप्त किया जाता है।

और चूँकि वेंचर फंड अपने टोकन्स मुफ्त में नहीं पाते, बल्कि फिर भी बहुत कम लागत पर पाते हैं, उनके प्रोत्साहन मूल रूप से समान होते हैं। टोकन्स कभी वास्तविक लक्ष्य नहीं रहे। हर वेंचर फंड को वास्तव में लाभ चाहिए — कुछ ऐसा जो वह अपनी तिमाही रिपोर्ट में अपने निवेशकों को दिखा सके ताकि नया पूंजी आकर्षित कर सके।

और सबसे असहज सवाल: क्या किसी को वास्तव में क्रिप्टो की जरूरत है?

यह हमें एक ऐसे सवाल पर लाता है जो 2025 के अंत में विशेष रूप से प्रासंगिक हो गया। एक सवाल कि पहले लोग क्रिप्टोकरेंसी क्यों खरीदे थे — वे लोग जिनके वॉलेट अब इससे भरे हुए हैं।

वेंचर फंडों को समझना आसान है। उन्हें कभी टोकन्स की जरूरत नहीं थी। उन्होंने पहले दिन से उन्हें बेचने की योजना बनाई थी। लेकिन बाकी सभी का क्या?

मूल रूप से, क्रिप्टोकरेंसी का बहुत गहरा अर्थ था। यह एक क्रांति होनी थी — वित्तीय प्रणाली को उलटने का एक तरीका। बिटकॉइन को डॉलर, यूरो, येन और हर अन्य फिएट मुद्रा को बदलने के लिए माना गया था। लोग कभी बिटकॉइन खरीदते थे ताकि वे उस बदलाव का हिस्सा बन सकें।

आज, बिटकॉइन और अन्य क्रिप्टोकरेंसी उन्हीं प्रणालियों में समाहित हो रही हैं जिन्हें वे विघटित करने के लिए बनी थीं। और इस नई भूमिका में, वास्तव में किसे उनकी जरूरत है?

क्या आपने ध्यान दिया कि 2025 में कितनी कहानियाँ लंबे समय से धारकों के अपने बिटकॉइन बेचने की आईं? मुझे पिछले वर्षों में ऐसा कुछ देखने की याद नहीं है।

विक्रेताएँ — बियर्स — वे हैं जिन्होंने क्रिप्टो में अपना विश्वास खो दिया है। और वे भी जो शुरू से ही उस विश्वास से वंचित थे।

बाजार के इस चरण की एक और परिभाषा यह है कि अब क्रिप्टोकरेंसी की बड़ी मात्रा ETF में केंद्रित है। उन फंड शेयरधारकों ने जिन्होंने यह सब क्रिप्टो खरीदा, वास्तव में उसे प्राप्त नहीं किया, न ही उन्होंने इसके सबसे महत्वपूर्ण गुणों का अनुभव किया: सेल्फ‑कस्टडी, सेंसरशिप‑प्रतिरोधी ट्रांसफर, या क्रिप्टो पारिस्थितिकी तंत्र में घर्षण‑रहित एक्सचेंज।

उन्हें वास्तव में क्रिप्टोकरेंसी की जरूरत नहीं थी। वेंचर कैपिटलिस्टों की तरह, वे केवल मूल्य वृद्धि में रुचि रखते थे। जिसका मतलब है कि वे भी बियर्स की भूमिका निभाने के लिए उतने ही तैयार हैं।

और यह किसी भी अन्य प्रकार के सट्टेबाज के लिए भी सच है। उन्हें भी वास्तव में क्रिप्टोकरेंसी की जरूरत नहीं है, और वे किसी भी क्षण इसे बेचने के लिए उतने ही तैयार हैं।

इस बिंदु पर, बियर्स की सूची संदिग्ध रूप से लंबी दिखने लगती है। और अगर हम इसमें जोड़ दें:

• सरकारें (वे भी क्रिप्टो रखती हैं, और व्यवहार में उन्हें वाकई इसकी जरूरत नहीं होती),
• दिवालिया कंपनियाँ (FTX के बारे में सोचें),
• खज़ाना‑शैली की कंपनियाँ जिन्होंने निवेशकों के पैसे से क्रिप्टो खरीदा,
• और साधारण लोग जो बस बचत करने के बजाय खर्च करना चाहते हैं?

तो यह स्पष्ट हो जाता है कि बाजार केवल बुल्स से बना नहीं है — और कि कीमतों का गिरना कोई यादृच्छिक दुर्घटना नहीं है, बल्कि इस बाजार के विकास का एक प्राकृतिक, पूर्वानुमेय हिस्सा है।

निष्कर्ष

तो, यदि बाजार में इतने सारे बियर्स हैं, क्या इसका मतलब है कि अब पूरी तरह से क्रिप्टो को छोड़ दिया जाए? बिलकुल नहीं।

एक साल पहले, मैंने 2025 के लिए क्रिप्टो पोर्टफोलियो कैसे बनाएं इसके बारे में लिखा था। उस लेख में सबसे पहला विचार सरल था: ऐसी संपत्तियाँ चुनें जिनका स्पष्ट मूल्य हो—या तो आपके लिए व्यक्तिगत रूप से, या किसी ऐसे व्यक्ति के लिए जिसे आप उन्हें बेच पाएँगे। यदि आप इस सिद्धांत का पालन करते हैं — और खासकर यदि आप इसे संकुचित करके उन क्रिप्टोकरेंसी को खरीदते हैं जिनकी आपको वास्तव में खुद जरूरत है — तो न बियर्स और न ही बियर मार्केट आपको वास्तव में डराने चाहिए।

• क्या आपको अप्रतिम कंप्यूटेशनल शक्ति से सुरक्षित विश्वसनीय लंबी‑अवधि स्टोरेज चाहिए? बिटकॉइन खरीदें।
• क्या आपको एक पूर्वानुमेय कीमत वाली संपत्ति चाहिए ताकि अस्थिर राष्ट्रीय मुद्रा के पतन से अपनी रक्षा कर सकें? डॉलर‑पेग्ड स्टेबलकॉइन्स पर देखें। कुछ में कीमत स्थिरता के साथ क्रिप्टो के मुख्य फायदे भी होते हैं — उदाहरण के लिए, Liquity USD और DAI।
• क्या आप बड़ी संख्या में स्टेबलकॉइन लेनदेन करते हैं? उस नेटवर्क पर गैस फीस के लिए इस्तेमाल होने वाली क्रिप्टोकरेंसी हासिल करें जहाँ आपकी गतिविधि होती है: ETH, TRX, SOL, आदि।
• कलाकारों का समर्थन करते हैं और डिजिटल आर्ट खरीदते हैं? सबसे लोकप्रिय प्लेटफॉर्म आमतौर पर XTZ में भुगतान निपटाते हैं।
• CEXs पर ट्रेड करते हैं और कम फीस चाहते हैं? BNB, MNT, BGB जैसे CEX टोकन्स पर नज़र डालें।
• किसी राजनीतिक व्यक्ति को समर्थन देना चाहते हैं या किसी अधिकारी को रिश्वत देनी है? उनका टोकन खरीदें। 2025 ने दिखाया कि यह भी अब असामान्य नहीं रहा। (मैं उदाहरण देने से परहेज़ करूँगा.)

जैसा कि आप देख सकते हैं, क्रिप्टो स्पेस में अभी भी कई असली उपयोगी संपत्तियाँ हैं। हाँ, उनके भी अपने बियर्स होते हैं। लेकिन यदि वे बियर्स कीमतें नीचे धकेलते हैं, तो आप बस और खरीद लेंगे — और खुश होंगे कि आपको वह चीज़ सस्ती कीमत पर खरीदने का मौका मिला जिसे आप वैसे भी खरीदते।