Você consegue imaginar alguém que possui criptomoedas mas não está interessado que seu preço suba? À primeira vista, soa improvável. Quase todo mundo que detém cripto quer que ela valorize. O que significaria que quase todo mundo no mercado deveria ser um touro.
Mas a realidade do final de 2025 destrói essa ilusão. Há vários meses os ursos dominam claramente o mercado:
- O Bitcoin caiu 30%
- O Ether perdeu 35%
- A capitalização total de mercado caiu US$ 1,2 trilhão
Por trás desses números estão pessoas reais e empresas reais que possuem ativos cripto e estão ativamente empurrando os preços para baixo. Mas se a maioria dos detentores supostamente quer preços mais altos, de onde vêm todos esses vendedores? Quem são eles e por que estão vendendo?
Vamos dar uma olhada mais de perto.
As respostas óbvias: baleias, mineradores e traders alavancados
Existem algumas respostas óbvias que normalmente vêm à mente primeiro.
Primeiro, as baleias — grandes detentores.
Se você possuísse uma quantidade significativa de Bitcoin, o que faria com ele? Uma opção é simplesmente manter e não fazer nada. Muitas baleias fazem exatamente isso. Mas há outra estratégia, menos óbvia: vender opções de compra e ganhar os prêmios das opções. E isso também é algo que as baleias fazem ativamente.
Uma opção de compra é um contrato que obriga o vendedor a vender o ativo subjacente — por exemplo, Bitcoin — se seu preço subir. O contrato em si custa dinheiro, e o vendedor recebe esse dinheiro antecipadamente. Do ponto de vista da baleia, isso cria uma situação em que ela permanece lucrativa em quase qualquer cenário.
Se o preço não subir dentro do período especificado, a opção expira sem valor. A baleia fica tanto com o Bitcoin quanto com o prêmio. Se o preço subir, o prêmio ainda permanece com o vendedor, mas agora ele tem que vender Bitcoin ao preço acordado. É por isso que, durante cada movimento de alta, alguns grandes detentores acabam vendendo Bitcoin — e essa pressão de venda naturalmente limita a alta.
Dito isso, as baleias não são realmente ursos. Se o preço cair novamente, elas simplesmente recompram seu Bitcoin e continuam ganhando prêmios de opções.
E, em geral, essa estratégia se aplica principalmente ao Bitcoin e a ativos semelhantes que não podem ser facilmente usados para gerar rendimento. A maioria das criptomoedas modernas é baseada em variações de Proof-of-Stake, que permitem a grandes detentores obter retornos participando da validação de transações. Nesses casos, vender opções não é estritamente necessário.
Segundo, os mineradores.
À primeira vista, isso pode parecer paradoxal. Os próprios participantes que literalmente mantêm uma criptomoeda viva estão frequentemente entre seus vendedores. Mas a economia aqui é brutal. Mineradores precisam pagar eletricidade. Se simplesmente segurarem e esperarem, não terão nada para pagar suas contas. Isso não é uma questão de escolha — é uma questão de necessidade.
Grandes empresas como Marathon Digital ou Riot Platforms às vezes podem se dar ao luxo de acumular as moedas que mineram. Operadores menores não podem. Eles vendem de forma constante e persistente, aplicando pressão contínua ao mercado. Silenciosa, quase invisivelmente, mas implacavelmente — como água desgastando a pedra.
Claro, isso vale apenas para criptomoedas Proof-of-Work.
O terceiro grupo óbvio — traders alavancados — é uma praga de todos os mercados, independentemente de como uma determinada criptomoeda é emitida.
Em dezembro de 2025, um conhecido apoiador do token HYPE, que opera sob o pseudônimo NMTD, tomou BTC, ETH e SOL emprestados contra quase 1 milhão de HYPE. Usando os ativos emprestados, ele abriu posições de swap perpétuo em HYPE a preços entre US$ 36 e US$ 42, com alavancagem.
Em termos simples, essa foi uma aposta de que HYPE superaria as três criptomoedas emprestadas. A aposta fracassou. Quando o preço chegou a 5% da liquidação, o trader foi forçado a vender um terço de suas participações em HYPE — 312.000 tokens — a US$ 27,15. O produto da venda foi usado para pagar a dívida e salvar o restante da posição.
É assim que um touro convicto se torna um ursa forçado. Ele vende uma grande quantidade, e vende próximo ao fundo. Mais cedo ou mais tarde, isso acontece com todo mundo que abre posições maiores do que seu capital real.
Dado o crescimento sem precedentes das plataformas de negociação perp onchain, seria surpreendente se esse mecanismo não estivesse produzindo um número crescente de ursos no mercado.
Uma resposta menos óbvia: pragmáticos
No verão de 2022, quando o mercado cripto foi tomado pelo pânico, um momento simbólico ocorreu na conferência MicroStrategy World 2022. Michael Saylor, CEO da MicroStrategy, convidou Jack Dorsey, CEO da Block, junto com outros proeminentes apoiadores do Bitcoin. Durante uma videoconferência, discutiram a mesma questão que estou fazendo hoje: Quem está vendendo e empurrando os preços para baixo?
Michael Saylor disse: “Eu não estou vendendo.”
Jack Dorsey respondeu: “Eu não estou vendendo.”
Alguém acrescentou: “Elon Musk não está vendendo.”
Soou convincente.
Mas a realidade se mostrou muito mais complicada — pelo menos no caso de Elon Musk.
Em fevereiro de 2021, a Tesla comprou US$ 1,5 bilhão em Bitcoin, enviando um sinal poderoso ao mercado. Ainda assim, em 2022, quase no fundo do mercado em baixa, a Tesla revelou um fato surpreendente em seus relatórios financeiros: a empresa havia vendido 75% de suas participações em Bitcoin por US$ 936 milhões — a um preço inferior ao da compra original.
Musk explicou o movimento não como perda de fé no Bitcoin, mas como uma necessidade de liquidez causada por interrupções na produção na China durante a COVID. Mas mercados não reagem a explicações. Reagem a ações.
Em 2025, a Tesla ainda mantém seu Bitcoin remanescente, agora avaliado em US$ 1,24 bilhão. Em outras palavras, a Tesla ainda saiu lucrando. A empresa investiu US$ 1,5 bilhão, mais tarde vendeu US$ 936 milhões, e ainda possui Bitcoin no valor de US$ 1,24 bilhão.
Musk permaneceu um touro. Mas no momento que mais importava para seus negócios, ele agiu como um ursa.
A mesma lógica se aplica aos desbloqueios de alocações de tokens detidas por firmas de capital de risco. Investidores iniciais são a categoria mais cínica de vendedores, e em 2025 eles desempenham um papel massivo no mercado. Um fundo de venture entra em um projeto em estágio muito inicial, comprando tokens por centavos — às vezes a preços 100 vezes menores que o preço de mercado no lançamento. Mas o contrato inteligente estabelece uma regra rígida: esses tokens não podem ser movimentados até uma data predeterminada.
Quando essa data finalmente chega, investidores inundam os livros de ordens com seus tokens, sem dar muita atenção ao preço. Neste sentido, o comportamento deles se assemelha muito ao dos usuários comuns que recebem tokens por meio de airdrops.
Você já recebeu tokens de um airdrop? O que fez com eles — guardou como lembrança ou vendeu? Na Rabbit.io, lidamos profissionalmente com trocas de criptomoedas, e posso dizer com confiança que nos dias de airdrop uma grande parcela dos “sorteados” rapidamente troca seus novos tokens por algo que consideram mais valioso — geralmente stablecoins. E esse comportamento não depende do token específico. Aplica-se a qualquer ativo obtido de graça.
E já que fundos de venture recebem seus tokens não de graça, mas ainda a um custo muito baixo, seus motivos são essencialmente os mesmos. Os tokens em si nunca foram o objetivo. O que todo fundo de venture realmente precisa é lucro — algo que possa mostrar a seus investidores em um relatório trimestral para atrair novo capital.
E a pergunta mais desconfortável: alguém realmente precisa de cripto?
Isso nos leva a uma pergunta que se tornou especialmente relevante no final de 2025. Uma pergunta sobre por que as pessoas compraram criptomoedas em primeiro lugar — aquelas cujas carteiras agora estão cheias delas.
Fundos de venture são fáceis de entender. Eles nunca precisaram dos tokens em si. Planejaram vendê-los desde o primeiro dia. Mas e todo mundo mais?
Originalmente, a criptomoeda carregava um significado muito mais profundo. Era para ser uma revolução — uma maneira de derrubar o sistema financeiro. O Bitcoin deveria substituir o dólar, o euro, o iene e todas as outras moedas fiat. As pessoas compravam Bitcoin para fazer parte dessa mudança.
Hoje, o Bitcoin e outras criptomoedas estão sendo absorvidos pelo próprio sistema que deveriam perturbar. E nesse novo papel, quem realmente precisa deles?
Você notou quantas histórias sobre detentores de longa data vendendo seu Bitcoin apareceram em 2025? Não me lembro de ver nada parecido em anos anteriores.
Os vendedores — os ursos — são aqueles que perderam a fé nas criptomoedas. E também aqueles que nunca tiveram essa fé desde o início.
Esta etapa do mercado também é definida pelo fato de que grandes volumes de criptomoeda agora estão concentrados em ETFs. Os acionistas dos fundos que pagaram por todo esse cripto nunca o receberam de fato, nem experimentaram suas características mais importantes: autocustódia, transferências resistentes à censura ou trocas sem atritos através do ecossistema cripto.
Eles nunca precisaram realmente da própria criptomoeda. Assim como os capitalistas de risco, estavam apenas interessados na valorização do preço. O que significa que estão tão prontos quanto eles para assumir o papel de ursos.
E isso é verdade para qualquer outro tipo de especulador também. Eles também não precisam realmente de criptomoeda, e estão igualmente prontos para vendê-la a qualquer momento.
Neste ponto, a lista de ursos começa a parecer suspeitosamente longa. E se adicionarmos também:
- governos (eles também detêm cripto, e na prática realmente não precisam dela),
- empresas falidas (pense na FTX),
- empresas no estilo tesouraria que compraram cripto usando dinheiro de investidores,
- e pessoas comuns que simplesmente querem gastar em vez de poupar?
Então fica óbvio que o mercado não é composto apenas por touros — e que as quedas de preço não são acidentes aleatórios, mas uma parte natural e previsível de como este mercado evolui.
Conclusão
Então, se há tantos ursos no mercado, isso significa que é hora de desistir das criptomoedas de vez? De jeito nenhum.
Há um ano escrevi sobre como construir um portfólio cripto para 2025. A ideia inicial naquele artigo era simples: escolha ativos que tenham valor claro ou para você pessoalmente ou para alguém a quem você poderá vendê-los. Se você seguir esse princípio — e especialmente se restringir a comprar criptomoedas que realmente precisa para si mesmo — então nem os ursos nem os mercados em baixa devem realmente te assustar.
- Precisa de armazenamento confiável de longo prazo, protegido por poder computacional sem precedentes? Compre Bitcoin.
- Precisa de um ativo com preço previsível para se proteger da queda de uma moeda nacional instável? Veja stablecoins atreladas ao dólar. Algumas combinam estabilidade de preço com vantagens essenciais das criptomoedas — por exemplo, Liquity USD e DAI.
- Realiza muitas transações em stablecoins? Adquira a criptomoeda usada para pagar taxas de gás na rede onde sua atividade ocorre: ETH, TRX, SOL, e assim por diante.
- Quer apoiar artistas e comprar arte digital? As plataformas mais populares normalmente liquidam pagamentos em XTZ.
- Negocia em CEXs e quer taxas menores? Observe tokens de CEX como BNB, MNT, BGB e outros.
- Quer apoiar um político ou subornar um funcionário? Compre o token dele. 2025 mostrou que isso, também, não é mais incomum. (Vou me abster de dar exemplos.)
Como você pode ver, ainda existem muitos ativos verdadeiramente úteis no espaço cripto. Sim, eles também têm seus ursos. Mas se esses ursos empurrarem os preços para baixo, você simplesmente comprará mais — e ficará feliz por ter a chance de adquirir algo que teria comprado de qualquer maneira, só que a um preço melhor.
