आरडब्ल्यूए टोकनीकरण की छुपी हुई खामियां

कई वर्षों से, विशेषज्ञ क्रिप्टोकरेंसी उद्योग के लिए वास्तविक दुनिया की संपत्तियों के टोकननाइजेशन को एक आशाजनक दिशा के रूप में बढ़ावा दे रहे हैं। कई लोगों को उम्मीद है कि यह क्षेत्र ब्लॉकचेन प्रौद्योगिकी की क्षमताओं में रुचि की एक और छलांग के लिए स्प्रिंगबोर्ड के रूप में काम करेगा। हालाँकि, इस क्षेत्र में सफलताएँ स्पष्ट नहीं हैं। तो मुद्दा क्या है? आइए जांच करें कि किसने वास्तविक दुनिया की संपत्तियों को टोकननाइज करने का प्रयास किया है और उन्हें किन समस्याओं का सामना करना पड़ा।

वास्तविक दुनिया संपत्ति टोकननाइजेशन का इतिहास

वास्तविक दुनिया संपत्ति टोकननाइजेशन ब्लॉकचेन टोकन के रूप में भौतिक या वित्तीय संपत्तियों के स्वामित्व अधिकारों का डिजिटलीकरण है। यह स्वयं संपत्तियों के प्रत्यक्ष स्वामित्व पर दो प्रमुख लाभ प्रदान कर सकता है:

• महंगी संपत्तियाँ (अचल संपत्ति, कलाकृति, स्टॉक, बांड, आदि) को छोटे अंशों में विभाजित किया जा सकता है, जो किसी भी इच्छुक व्यक्ति द्वारा खरीद और व्यापार के लिए सुलभ हैं;
• ब्लॉकचेन पर पारंपरिक संपत्तियों को रखने से क्रिप्टोकरेंसी व्यापारियों को उनका व्यापार करने की सुविधा मिलती है: उन प्लेटफार्मों पर जहां पारंपरिक संपत्तियों का व्यापार किया जाता है, क्रिप्टोकरेंसी स्वीकार नहीं की जाती हैं, जबकि टोकन ट्रेडिंग किसी भी क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंज पर आयोजित की जा सकती है।

अवधारणा का जन्म। "डिजिटल टोकन" के बारे में पहले विचार आधुनिक ब्लॉकचेन से बहुत पहले आए थे। 1994 में, निक स्ज़ाबो ने संपत्ति अधिकारों के प्रबंधन के लिए स्मार्ट अनुबंधों का वर्णन किया। हालाँकि, केवल 2009 में, बिटकॉइन के उद्भव के साथ, टोकननाइजेशन के विचार ने एक व्यावहारिक रूप ले लिया। जनवरी 2012 में, जे.आर. विलेट ने प्रकाशित किया "दूसरा बिटकॉइन श्वेतपत्र," जिसमें मास्टरकॉइन प्रोटोकॉल प्रस्तावित किया गया था - वास्तविक मुद्राओं या वस्तुओं से जुड़े टोकन जारी करने के लिए बिटकॉइन के ऊपर एक परत। इस अवधारणा ने अनिवार्य रूप से ब्लॉकचेन पर वास्तविक दुनिया संपत्ति टोकननाइजेशन की नींव रखी।

फिएट मुद्रा का टोकननाइजेशन। इस प्रोटोकॉल के आधार पर, अक्टूबर 2014 में, क्रिप्टोकरेंसी रियलकॉइन (बाद में टीथर यूएसडी का नाम दिया गया) जारी किया गया था। स्टेबलकॉइन एक वास्तविक संपत्ति - अमेरिकी डॉलर से जुड़े पहले टोकन बन गए। प्रत्येक इकाई को खाते में डॉलर के भंडार द्वारा समर्थित किया जाना था, जो फिएट मुद्रा के टोकननाइज्ड एनालॉग का प्रतिनिधित्व करता है। और यूएसडीटी को वास्तविक संपत्ति टोकननाइजेशन का पहला सफल उदाहरण माना जा सकता है, क्योंकि 2025 तक यह व्यापक रूप से उपयोग किया जाता है और इसमें सैकड़ों अरबों का प्रचलन है।

पहला स्वर्ण टोकन। स्टेबलकॉइन के बाद, वस्तुओं को टोकननाइज करने के लिए परियोजनाएं उभरीं, मुख्य रूप से सोना। अग्रदूतों में से एक सिंगापुर कंपनी डिजिक्स थी, जिसने 2016 में एथेरियम पर डीजीएक्स टोकन लॉन्च किया, जो भौतिक सोने द्वारा समर्थित था। प्रत्येक डीजीएक्स टोकन एक विशिष्ट बार से 1 ग्राम सोने से जुड़ा होता है जिसका भंडारण में अपना नंबर होता है। इस तरह के टोकननाइजेशन का एक साइड इफेक्ट कंपनी के स्वामित्व वाले बार की प्रामाणिकता की अतिरिक्त सुरक्षा थी: प्रत्येक वास्तविक बार में ब्लॉकचेन पर अपनी "प्रतिलिपि" थी।

हालाँकि, तकनीकी बाधाओं और उपयोगकर्ता के अनुकूल प्लेटफार्मों की कमी के कारण डिजिक जैसे शुरुआती परियोजनाओं को व्यापक रूप से नहीं अपनाया गया। डिजिक को खुद 2023 में व्यवसाय छोड़ना पड़ा (हालांकि डीजीएक्स टोकन को अभी भी कंपनी के भागीदार के माध्यम से भुनाया जा सकता है)।

अचल संपत्ति और अन्य भौतिक संपत्तियों का टोकननाइजेशन। अचल संपत्ति टोकननाइजेशन में पहली उल्लेखनीय घटनाओं में से एक 2017 में ब्लॉकचेन प्लेटफॉर्म प्रॉपी के माध्यम से कीव (यूक्रेन) में एक अपार्टमेंट की बिक्री थी। यह संपत्ति माइकल एरिंग्टन (टेकक्रंच के संस्थापक) द्वारा क्रिप्टोकरेंसी का उपयोग करके खरीदी गई थी, और लेनदेन को एक एथेरियम स्मार्ट अनुबंध द्वारा पूरी तरह से रिकॉर्ड किया गया था जिसने उस अपार्टमेंट के लिए एक टोकन जारी किया था।

यह एक एकल मालिक द्वारा सीधी खरीद थी, और 2018 के आसपास, आंशिक अचल संपत्ति टोकननाइजेशन के लिए परियोजनाएं उभरने लगीं। उदाहरण के लिए, हार्बर, पॉलीमैथ और स्वार्म जैसे स्टार्टअप ने इमारतों के शेयरों को डिजिटल प्रतिभूतियों में बदलने का वादा करके ध्यान आकर्षित किया। उसी समय, ब्रोकरेज प्लेटफॉर्म टीजीरो के साथ मिलकर एलिवेटेड रिटर्न ने सेंट रेजिस एस्पेन रिसॉर्ट होटल का टोकननाइजेशन किया - इस वाणिज्यिक अचल संपत्ति संपत्ति में शेयर का प्रतिनिधित्व करने वाला एस्पेन कॉइन जारी किया। इस कदम को अभूतपूर्व माना गया, लेकिन सख्त सीमाओं के कारण खुदरा निवेशकों से इसे व्यापक भागीदारी नहीं मिली (टोकन प्रतिभूतियों के रूप में केवल मान्यता प्राप्त अमेरिकी निवेशकों को वितरित किए गए थे)।

क्या शुरुआती अनुभव सफल रहा? कुल मिलाकर, पहले प्रयोगों ने नींव रखी लेकिन व्यावसायिक रूप से व्यापक नहीं थे। टीथर को शुरुआती टोकननाइजेशन परियोजना का एकमात्र सफल उदाहरण कहा जा सकता है। लेकिन आजकल स्टेबलकॉइन को आमतौर पर आरडब्ल्यूए टोकननाइजेशन का हिस्सा नहीं माना जाता है, इसलिए इसे छूट दी जा सकती है, हालांकि इसने वास्तविक दुनिया के भंडार द्वारा समर्थित टोकन की व्यवहार्यता को साबित किया। अचल संपत्ति, सोना और अन्य संपत्ति खंडों में, शुरुआती परियोजनाओं की सफलता सीमित थी। मुख्य कारण:

• तकनीकी अप्रस्तुतता और यूएक्स। शुरुआती प्लेटफॉर्म उपयोग करने में जटिल थे: क्रिप्टोकरेंसी वॉलेट कुंजी संग्रहीत करना औसत निवेशक के लिए अपरिचित लग रहा था। इसके अतिरिक्त, तकनीकी जोखिमों (जैसे स्मार्ट अनुबंध त्रुटियां), बुनियादी ढांचे के जोखिमों (जैसे ओरेकल वर्तमान विनिमय दर निर्धारित करते हैं), और मानवीय कारकों (जैसे वास्तविक संपत्ति संरक्षक के कर्मचारियों से समझौता) के बारे में मजबूत संदेह थे।
• कानूनी अनिश्चितता। यह स्पष्ट नहीं था कि क्या अधिकारी टोकन को किसी संपत्ति पर अधिकारों की कानूनी पुष्टि के रूप में पहचानेंगे। 2017-2018 में, कई नियामक इस विषय का पता लगाने के लिए बस शुरुआत कर रहे थे। कानूनी स्वामित्व योजना के बिना, एक टोकन अनिवार्य रूप से स्वामित्व दृष्टिकोण से "अनधिकृत" रहा - यानी, निवेशक के पास केवल ब्लॉकचेन पर रिकॉर्ड थे लेकिन ऑफ़लाइन क्षेत्राधिकार में हमेशा गारंटीकृत अधिकार नहीं थे।
• द्वितीयक बाजार और तरलता की कमी। भले ही कोई टोकन जारी किया गया हो, उसका बाजार बहुत सीमित था। यहां तक कि उस समय यूएसडीटी का कारोबार अपेक्षाकृत कम संख्या में एक्सचेंजों पर किया जाता था। और पहले अचल संपत्ति या कला टोकन के लिए, बिल्कुल भी कोई ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म नहीं थे।

लेकिन यहां तक कि जिन स्टार्टअप्स ने इन समस्याओं को सफलतापूर्वक हल कर लिया, वे भी सफलता हासिल नहीं कर पाए। एक प्रसिद्ध उदाहरण डीएक्स एक्सचेंज था, जिसने पारंपरिक निवेशकों से परिचित टोकन का कस्टोडियल स्टोरेज प्रदान किया और इस तरह की संपत्तियों के लिए एक बाजार बनाने के लिए बाजार निर्माताओं को आकर्षित किया, लेकिन जल्दी ही संचालन बंद कर दिया। करेंसी कॉम, जो इन सबके अलावा बेलारूसी अधिकार क्षेत्र में भी संचालित होता था, जहां 2017 के अंत से टोकन विनियमन के स्पष्ट, समझने योग्य और बहुत उदार नियम थे, टोकननाइज्ड संपत्तियों के व्यापार के लिए एक मंच के रूप में लोकप्रियता हासिल नहीं की और अंततः उन्हें उपयोगकर्ताओं को पेश करना बंद कर दिया, नियमित क्रिप्टोकरेंसी पर ध्यान केंद्रित किया।

टोकननाइजेशन परियोजनाओं की उल्लेखनीय विफलताएं

पिछले कुछ वर्षों में, वास्तविक दुनिया संपत्ति टोकननाइजेशन परियोजनाओं में से कई उच्च प्रोफ़ाइल परियोजनाएं रही हैं जो उम्मीदों पर खरी नहीं उतरीं या बंद कर दी गईं।

• हार्बर और रियल एस्टेट टोकननाइजेशन। 2018 में हार्बर स्टार्टअप ने वाणिज्यिक अचल संपत्ति को टोकननाइज करने की योजना के साथ ध्यान आकर्षित किया। उन्होंने एक अचल संपत्ति संपत्ति - एक $20 मिलियन छात्र छात्रावास (दक्षिण कैरोलिना में कॉन्वेक्सिटी प्रॉपर्टीज परियोजना) पर डिजिटल शेयर (टोकन) जारी करने की घोषणा की। हालांकि, कुछ महीनों के बाद, संपत्ति के बंधक ऋणदाता के साथ विवाद के कारण सौदे को रद्द करना पड़ा। ऋण देने वाले बैंक ने संपार्श्विक की कानूनी निश्चितता के बारे में चिंतित होकर सौदे को मंजूरी नहीं दी। इस मामले से पता चला कि किसी संपत्ति की पारंपरिक वित्तीय संरचना (गिरवी, बंधक) एक नई स्वामित्व योजना के साथ संघर्ष कर सकती है।
• रॉयल मिंट गोल्ड (आरएमजी) परियोजना। 2016 में, ब्रिटिश रॉयल मिंट ने सीएमई एक्सचेंज के साथ मिलकर मिंट के वॉल्ट में संग्रहीत सोने को टोकननाइज करने के लिए एक अभिनव परियोजना की घोषणा की, जिसकी कीमत 1 अरब डॉलर तक थी। यह एक प्रमुख अर्थव्यवस्था की सरकार की भागीदारी के साथ इस तरह के पैमाने की पहली पहल हो सकती थी। हालांकि, परियोजना को बाधाओं का सामना करना पड़ा: 2017 में, सीएमई अंतिम समय पर साझेदारी से हट गया, और ट्रेजरी ने प्रतिष्ठा के लिए इसे बहुत जोखिम भरा मानते हुए क्रिप्टो एक्सचेंज के माध्यम से टोकन जारी करने के टकसाल के प्रयास को अवरुद्ध कर दिया। नतीजतन, आरएमजी कभी लॉन्च नहीं हुआ। सरकार ने बस राज्य संस्थान को उस समय अनियमित क्रिप्टो स्पेस में अग्रणी होने की अनुमति नहीं दी। इस मामले से पता चला कि तकनीक के मौजूद होने पर भी राजनीतिक कारक किसी परियोजना को रोक सकते हैं।
• कॉर्पोरेट पहल लिब्रा/डीईएम (फेसबुक)। 2019 में, फेसबुक ने लिब्रा टोकन बनाने की घोषणा की - एक वैश्विक डिजिटल मुद्रा जो फिएट मुद्राओं और सरकारी बांडों की टोकरी द्वारा समर्थित है। औपचारिक रूप से, लिब्रा किसी एक संपत्ति से बंधा नहीं था, लेकिन वैचारिक रूप से यह वास्तविक वित्तीय संपत्तियों की टोकरी का टोकननाइजेशन था। इस परियोजना ने दुनिया भर के नियामकों से तत्काल नकारात्मक प्रतिक्रिया को जन्म दिया। केंद्रीय बैंकों और सरकारों के दबाव में, प्रमुख भागीदारों (मास्टरकार्ड, पेपाल, आदि) ने लिब्रा एसोसिएशन छोड़ दिया, इस परियोजना का नाम बदलकर डीईएम कर दिया गया, और अंततः बंद कर दिया गया। इस परियोजना के पूर्व नेता ने सीधे तौर पर नियामकों द्वारा कहा कि इसका परिणाम "100% राजनीतिक हत्या" था। विफलता का मुख्य कारण यह था कि अधिकारियों ने एक निजी वैश्विक मुद्रा को वित्तीय प्रणाली के लिए खतरे के रूप में देखा, और हालांकि बिटकॉइन, जो इस तरह का खतरा भी पैदा करता है, को कानूनी तरीकों से बंद नहीं किया जा सकता है, लेकिन इस तरह की केंद्रीकृत परियोजना आसानी से की जा सकती है।
• एक्सचेंजों पर टोकननाइज्ड स्टॉक। डीएक्स एक्सचेंज और करेंसी कॉम के बाद, कुछ प्रमुख क्रिप्टो एक्सचेंजों ने भी प्रसिद्ध कंपनियों के स्टॉक की कीमतों से जुड़े टोकन में ट्रेडिंग खोलने की कोशिश की। 2021 में, सबसे बड़े एक्सचेंज बिनेंस ने टेस्ला, एप्पल और अन्य शेयरों को दर्शाने वाले टोकन में ट्रेडिंग शुरू की। इन उत्पादों ने अनिवार्य रूप से जर्मनी में बिनेंस के भागीदार के स्वामित्व वाले शेयरों के बराबर अधिकार दिया। हालांकि, सिर्फ तीन महीने बाद, सेवा को बंद करना पड़ा: पर्यवेक्षी अधिकारियों (जर्मनी, हांगकांग, यूके, आदि) ने कहा कि इस तरह के टोकन प्रतिभूतियां थीं, जिनके व्यापार के लिए बिनेंस के पास लाइसेंस नहीं था। जुलाई 2021 में, बिनेंस ने नियामक दबाव में अपने स्टॉक टोकन कार्यक्रम को बंद करने की घोषणा की। इसी तरह, एफटीएक्स ने एक जर्मन मध्यस्थ के माध्यम से स्टॉक टोकन की पेशकश की, लेकिन 2022 में एफटीएक्स के पतन के बाद, टोकन धारक कुछ भी नहीं बचे थे। इन दोनों मामलों में, जिन टोकन को जारी करने वाले ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म का समर्थन नहीं मिला, उन्होंने अपनी तरलता और मूल्य पूरी तरह से खो दिया।
• एलए टोकन और अन्य आईसीओ टोकननाइजेशन। 2017-2018 के आईसीओ बूम के दौरान, हर चीज - अचल संपत्ति, चित्रों, कंपनी शेयरों को टोकननाइज करने का दावा करने वाली परियोजनाएं सामने आईं। एलए टोकन प्लेटफॉर्म ने दावा किया कि वह ऐप्पल शेयरों, लंदन रियल एस्टेट या कला की उत्कृष्ट कृतियों से जुड़े टोकन के लिए एक बाजार बनाएगा। हालांकि, अनिवार्य रूप से, इनमें से कई टोकन केवल सिंथेटिक डेरिवेटिव थे (उनकी कीमत संपत्ति की कीमत का पालन करती थी, लेकिन टोकन ने स्वयं संपत्ति के कानूनी अधिकार प्रदान नहीं किए)। वास्तविक संपत्ति के लिए टोकन का आदान-प्रदान करने के तंत्र की अनुपस्थिति में, सब कुछ अंततः जारीकर्ता पर विश्वास पर निर्भर था, जिसने वास्तविक संपत्ति की कीमत पर टोकन वापस खरीदने का वादा किया था। अगर यह विश्वास गायब हो गया, तो टोकन ने संपत्ति की कीमत के साथ अपने खूंटी को खो दिया, और इसके खरीदारों को नुकसान हुआ। इस तरह के अनधिकृत टोकननाइजेशन को आसानी से धोखाधड़ी के साथ जोड़ा जा सकता है, इसलिए कई परियोजनाओं में विश्वास का नुकसान उचित था। यहां तक कि वेनेजुएला सरकार द्वारा आईसीओ बूम के दौरान जारी किया गया राज्य टोकन पेट्रो भी इससे नहीं बचा, जिसने तेल के बैरल द्वारा समर्थित होने का दावा किया, लेकिन वास्तविक तेल के लिए विनिमय का कोई तंत्र नहीं था।
• बंद संघ और पायलट। कई कॉर्पोरेट टोकननाइजेशन पहलों ने पायलट चरण को पारित कर लिया लेकिन जनता को पेश नहीं की गईं। उदाहरण के लिए, वी. ट्रेड बैंकर कंसोर्टियम और मार्को पोलो ने ब्लॉकचेन पर विनिमय के बिलों को टोकननाइज करने की कोशिश की, लेकिन 2021-2022 तक, लेनदेन की कमी और बैंकिंग बुनियादी ढांचे के साथ एकीकरण की जटिलता के कारण दोनों परियोजनाएं बंद हो गईं। ऑस्ट्रेलियाई स्टॉक एक्सचेंज (एएसएक्स) ने स्टॉक समाशोधन के लिए ब्लॉकचेन को लागू करने में कई साल बिताए (जो अनिवार्य रूप से शेयरों को एक नए लेखा प्रारूप में टोकननाइज करेगा), लेकिन 2022 में परियोजना को रद्द कर दिया, जिससे 170 मिलियन डॉलर के खर्च को राइट ऑफ कर दिया गया। हालांकि ये उदाहरण हमेशा सुर्खियों में नहीं रहते हैं, लेकिन वे कॉर्पोरेट टोकननाइजेशन की विशिष्ट कठिनाइयों को दर्शाते हैं: मानक लेखा प्रणालियों के साथ असंगति और प्रबंधन द्वारा स्थापित प्रक्रियाओं को बदलने से डरने वाली सावधानी।

अनसुलझी जटिलताएं

सामूहिक रूप से, विफल मामलों ने उद्योग को बहुमूल्य अनुभव प्रदान किया। उन्होंने चिपके हुए बिंदुओं की पहचान की, जिनमें से कई अभी भी दूर नहीं हुए हैं।

• कानूनी बाधाएं और मान्यता की कमी। कई परियोजनाओं को टोकन को मौजूदा कानूनी प्रणाली में फिट करने का कोई तरीका नहीं मिला। यदि कानून स्वामित्व के प्रमाण के रूप में टोकन को नहीं पहचानता है, तो टोकन धारकों को कोई सुरक्षा नहीं है। उदाहरण के लिए, हार्बर परियोजना बंधक समझौते की आवश्यकताओं को दरकिनार नहीं कर सकी; बिनेंस ने प्रतिभूति लाइसेंस प्राप्त नहीं किए। संपत्ति के साथ टोकन के कानूनी संबंध के बिना, टोकननाइजेशन अर्ध-कानूनी स्थिति में बना रहता है।
• अनधिकृत टोकननाइजेशन का जोखिम। कुछ विफलताएं इसलिए हुईं क्योंकि टोकन जारीकर्ताओं ने आवश्यक अधिकारों या प्रक्रियाओं के बिना संपत्तियों को टोकननाइज किया। अनधिकृत टोकननाइजेशन तब होता है जब टोकन जारी किए जाते हैं, दावा किया जाता है कि वे किसी संपत्ति द्वारा समर्थित हैं, लेकिन कनेक्शन को कानूनी या शारीरिक रूप से सुरक्षित नहीं किया जाता है। इसमें धोखाधड़ी के जोखिम शामिल हैं और आरडब्ल्यूए टोकननाइजेशन उद्योग की प्रतिष्ठा को कम करते हैं।
• दोहरा लेखांकन और अंतर्निहित संपत्ति के साथ संबंध का नुकसान। 2022 में, कार्बन क्रेडिट रजिस्ट्रार वेरा ने मना कर दिया प्लेटफार्मों को अपने क्रेडिट को टोकन में बदलने से, यह पता चला कि कुछ क्रिप्टो परियोजनाओं ने कथित तौर पर भुनाए गए क्रेडिट को "टोकननाइज्ड" किया था, उन्हें रजिस्ट्री में राइट ऑफ किए बिना। दूसरे शब्दों में, यह वही अनधिकृत टोकननाइजेशन था, लेकिन एक अन्य पहलू में: टोकन ने उत्सर्जन में कमी की दोहरी गिनती का खतरा पैदा किया। दूसरे शब्दों में, एक ही क्रेडिट को दो बार गिना जा सकता है - ब्लॉकचेन पर और ऑफ-चेन पर, जो गलत है। यदि टोकननाइजेशन पारंपरिक लेखांकन के समानांतर होता है, तो हमेशा डिसेन्क्रोनाइजेशन का जोखिम होता है: जब तक क्रेडिट को रजिस्ट्री में "स्थिर" नहीं किया जाता है, तब तक इसका टोकननाइजेशन टोकन के अस्तित्व की ओर जाता है जबकि मूल प्रमाण पत्र को भी सक्रिय माना जाता है - जिससे दोहरी संपत्ति बनती है। ऐसी स्थितियाँ खूंटी के पतन से भरी होती हैं। यह टीथर के आसपास के घोटालों से भी संबंधित था, जिस पर अपूर्ण भंडार का आरोप लगाया गया था।
• सामूहिक स्वामित्व और संपत्ति प्रबंधन के जोखिम। टोकननाइजेशन अक्सर आंशिक स्वामित्व का तात्पर्य करता है, जहां सैकड़ों लोग एक एकल भौतिक वस्तु के कुछ हिस्सों के मालिक होते हैं। इससे प्रबंधन जटिलताएं आती हैं। संपत्ति का मालिक आमतौर पर एकतरफा रूप से निर्णय लेता है (बेचना, मरम्मत करना, आदि); टोकननाइजेशन के साथ, यह स्पष्ट नहीं है कि कौन प्रबंधित करेगा और कैसे। कई परियोजनाओं ने एक कानूनी इकाई (एसपीवी/फंड) बनाकर इसे हल किया जो संपत्ति रखती है, और टोकन इस एसपीवी का एक हिस्सा है। प्रबंधन एक प्रबंधक को सौंपा गया था, और टोकन धारकों के पास सीमित अधिकार थे (उदाहरण के लिए, केवल उपयोग करने या निर्णय लेने के अधिकार के बिना, केवल आय का अधिकार)। हालांकि, यह दृष्टिकोण टोकन के आकर्षण को कम करता है - यह एक निष्क्रिय स्टॉक के समान हो जाता है। विकल्प - टोकन धारकों को वोट देने का अधिकार देना - निवेशकों के बीच असहमति और निर्णय पक्षाघात को खतरे में डालता है। एक ज्ञात उदाहरण: अमेरिकी संविधान की एक दुर्लभ प्रति की संयुक्त खरीद के लिए एक डीएओ लॉन्च करने का प्रयास (संविधानडीएओ परियोजना, 2021)। लगभग $47 मिलियन जुटाए गए, लेकिन डीएओ नीलामी में हार गया, और फिर हजारों प्रतिभागियों को धन वापस करने की समस्या खड़ी हो गई, जो अराजक रूप से आगे बढ़ी। एक अन्य उदाहरण - एक समुदाय जिसने €2.6 मिलियन में "ड्यून" पांडुलिपि को नीलामी में खरीदा, उनका मानना था कि उन्हें फिल्म के अधिकार मिल गए हैं, जबकि कानूनी रूप से ऐसा नहीं हुआ था। ये उदाहरण बताते हैं कि सामूहिक मालिकों की अलग-अलग अपेक्षाएं और लक्ष्य हो सकते हैं, और उनके शेयरों (टोकन) की कानूनी प्रकृति हमेशा स्पष्ट नहीं होती है, जिससे निराशा और विवाद होते हैं।
• आर्थिक और विपणन समस्याएं। कुछ परियोजनाओं ने बाजार की रुचि को बहुत अधिक आंका। टोकननाइजेशन को संपत्तियों को तरल बनाने वाला था, लेकिन तरलता एक स्नैप ऑफ फिंगर्स के साथ दिखाई नहीं देती है - खरीदारों/विक्रेताओं के बाजार की आवश्यकता होती है। कई टोकननाइज्ड वस्तुओं को माध्यमिक बाजार की अनुपस्थिति का सामना करना पड़ा: एक विशिष्ट घर या पेंटिंग में शेयर खरीदने के लिए बहुत कम लोग इच्छुक हैं यदि इससे ठोस लाभ नहीं मिलता है। तरलता के बिना, निवेशकों को टोकन का कोई अर्थ नहीं दिखता है, और परियोजनाएं फीकी पड़ जाती हैं। 2018 में मार्केटिंग ने अक्सर एक क्रांति का ज़ोर से वादा किया ("सेकंड में अपने घर का 1% बेचें!"), लेकिन वास्तविकता अधिक उबाऊ साबित हुई। नतीजतन, कई परियोजनाएं जल गईं, पर्याप्त उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करने में असमर्थ रहीं, क्योंकि लोग अनिश्चित संभावनाओं के साथ नए टोकन के लिए परिचित निवेश उपकरणों को बदलने के लिए तैयार नहीं थे।

आरडब्ल्यूए टोकननाइजेशन की संभावनाएं

2023 से लेकर वर्तमान क्षण तक, विकेंद्रीकृत वित्त में आरडब्ल्यूए प्रवृत्ति तेजी से प्रमुख हो गई है।

मेकरडीएओ, एवे, गोल्डफिंच और सेंट्रीफ्यूज जैसे प्रोटोकॉल ने वास्तविक संपत्तियों - अचल संपत्ति से लेकर छोटे व्यवसाय के चालानों तक - द्वारा सुरक्षित टोकन द्वारा समर्थित ऋण जारी करना शुरू कर दिया। उदाहरण के लिए, हाल के वर्षों में, मेकरडीएओ ने टोकननाइज्ड यूएस ट्रेजरी बांड (ओंडो फाइनेंस ओयूएसजी जैसे फंड के माध्यम से, जो अल्पकालिक बांड के पूल में शेयरों का प्रतिनिधित्व करते हैं) और अचल संपत्ति ऋण टोकन (सेंट्रीफ्यूज पर परियोजनाओं के माध्यम से) को संपार्श्विक के रूप में स्वीकार किया है।

डीएआई (मेकरडीएओ का स्टेबलकॉइन) का 10% से अधिक का समर्थन आरडब्ल्यूए से आता है, जैसे कि बांड और क्रेडिट समझौते। यह क्रिप्टो अर्थव्यवस्था में पारंपरिक संपत्तियों को एकीकृत करने में एक सफलता है: यहां तक कि एक विकेंद्रीकृत प्रोटोकॉल भी वास्तविक बांडों से स्थिर आय पर निर्भर होने लगा है। जोखिम द्विपक्षीय हैं: डीएफआई प्रोटोकॉल के लिए - प्रतिपक्ष जोखिम (क्या होगा यदि बांड फंड दिवालिया हो जाता है और पैसे नहीं लौटाता है - स्मार्ट अनुबंध को नुकसान होगा); पारंपरिक प्रतिभागियों के लिए - विनियामक जोखिम (हर कोई अपनी प्रतिभूतियों को वैश्विक विकेंद्रीकृत योजनाओं में उपयोग करने के लिए तैयार नहीं है)। फिर भी, आरडब्ल्यूए प्रवृत्ति इंगित करती है कि टोकननाइजेशन तेजी से आगे बढ़ रहा है जहां आर्थिक समझ है (उदाहरण के लिए, क्रिप्टो दुनिया में वास्तविक संपत्तियों से उपज निकालना या एल्गोरिथम स्टेबलकॉइन का समर्थन करते समय क्रिप्टोकरेंसी अस्थिरता से सुरक्षा)।

यूरोप में, एमआईसीए नियम लागू हो गए हैं, जो इस प्रकार के टोकन को विनियमित करते हैं। अमेरिका में, टोकननाइजेशन विनियमन का मुद्दा निकट भविष्य में हल हो जाएगा, क्योंकि ट्रम्प ने पहले ही एक कार्यकारी आदेश पर हस्ताक्षर किए हैं, जिसमें संघीय एजेंसियों को डिजिटल संपत्तियों से संबंधित वर्तमान नियमों का पुनर्मूल्यांकन करने और कानूनी स्पष्टता और तकनीकी प्रगति को बनाए रखने के लिए 60 दिनों के भीतर अद्यतन प्रस्ताव करने का निर्देश दिया गया है।

टोकननाइजेशन की मांग हर साल बढ़ रही है, और इसकी क्षमता स्पष्ट है: यह संपत्तियों तक पहुंच को सरल करता है, निवेश को अधिक सुलभ बनाता है और नए व्यापार मॉडल बनाता है।

रैबिट स्वैप क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजर में, हम वास्तविक संपत्तियों से जुड़े टोकन में ग्राहकों की दिलचस्पी भी देखते हैं। और मैं सिर्फ स्टेबलकॉइन के बारे में बात नहीं कर रहा हूं (जिन्हें, मैं दोहराता हूं, हालांकि वे इस तरह की संपत्तियों से बंधे हैं, लेकिन पारंपरिक रूप से आरडब्ल्यूए क्षेत्र में शामिल नहीं हैं)। क्रिप्टोकरेंसी अस्थिरता की अवधि के दौरान, हम न केवल स्टेबलकॉइन बल्कि सोने से समर्थित टोकन: पैक्स गोल्ड और एक्सएयूटी की भी मांग में वृद्धि देखते हैं।

और यह विशेष रूप से दिलचस्प है कि आरडब्ल्यूए के सामने आने वाले जोखिम हमारे ग्राहकों को पारंपरिक क्रिप्टोकरेंसी को ऐसे टोकन के लिए विनिमय करने से नहीं रोकते हैं।

• इससे कोई फर्क नहीं पड़ता कि विभिन्न न्यायालयों में टोकन की व्याख्या अलग-अलग तरीके से की जाती है: कुछ स्थानों पर वे प्रतिभूतियां हैं, अन्य स्थानों पर उपयोगिता टोकन हैं, और कुछ स्थानों पर वे कानून से बाहर भी हैं।
• न तो तकनीकी जोखिम, न ही बुनियादी ढांचे के जोखिम और न ही मानवीय कारक डरावने हैं।
• तरलता और बाजार स्थिरता की समस्याएं पीछे की सीट लेती हैं, हालांकि सफल परियोजनाएं भी तरलता संकट का सामना कर सकती हैं: क्योंकि यदि रुचि अचानक कम हो जाती है या घबराहट होती है, तो टोकननाइज्ड संपत्तियों को बनाए रखना मुश्किल होता है, क्योंकि उनके पास एक्सचेंज स्टॉक और एक्सचेंज कमोडिटीज जैसे उपकरण नहीं होते हैं (विनियमन नियंत्रण के तहत बाजार निर्माता, आदि)।

फिर भी, ये जोखिम दूर नहीं हुए हैं। शायद यही कारण है कि हमें आरडब्ल्यूए क्षेत्र में महत्वपूर्ण सफलता नहीं दिखती है:

• टोकन स्वयं मांग में हो सकते हैं,
• लेकिन उनके लिए तकनीकी समाधान बहुत पहले से मौजूद हैं, और इस बात की संभावना नहीं है कि तकनीकी रूप से किसी क्रांति की उम्मीद की जा सकती है,
• सिस्टम संबंधी जोखिम बहुत अधिक हैं कि आरडब्ल्यूए टोकन केवल उन संपत्तियों से अधिक कुछ बन जाएं जो क्रिप्टोकरेंसी बाजार में अस्थिरता बढ़ने की अवधि के दौरान "सुरक्षित ठिकाने" की आवश्यकता को पूरा करती हैं।