在加密货币中总有一种诱惑：找到一种简单的方法来“像专业人士一样交易”。有了区块链，这个梦想比以往任何时候都更容易实现——因为一切都是可见的。只需观察大玩家在做什么，然后跟随他们的脚步。尤其是在现在，整个服务都是为了帮助您复制链上交易而构建的。
您可以“利用”经验丰富的交易者的成功，几乎自动地赚钱。当涉及到链上复制交易时，这似乎是一个前所未有的机会——这是加密货币之外的任何其他市场都无法提供的。在这里，没有人可以欺骗您：一切都通过区块链运行，交易是透明的，更重要的是，真实的。
但在实践中，复制交易充满了隐藏的风险——尤其是对于那些过于依赖他人的专业知识，而不了解自己所处环境的人来说。
任何希望从他人策略中获利的人都应该意识到这些风险。
风险 1：成为他人火箭的燃料
复制交易中最具欺骗性的风险之一是主导交易者操纵价格的可能性。如果交易者知道有数十名投资者会自动复制他们的每一个动作，他们可以将这些追随者变成一个个人流动性池——实际上是将资金从他们的账户转移到他们自己的账户中。
以下是它的工作原理。交易者在低流动性交易对上开仓（即使是几千美元也能显着改变价格）——例如，在 dYdX 等去中心化交易所上，启动新的交易对只需要 10,000 美元的流动性。他们的市价单清扫了最佳报价，立即推高了价格。紧随其后，他们的追随者的机器人或账户复制了相同的交易，但价格略高，因为价格已经变动。如果交易者已经设置了略高于止损的卖出限价单，那么这些追随者的买入将完成他的卖出订单——从而为他带来利润。
让我们看看 dYdX 的交易对之一的真实订单簿，看看这有多可行。
其中一个交易对的订单簿仅包含四个订单——买方有两个，卖方有两个——每个订单价值约为 7,000 美元。所有这些订单都可能属于同一个交易者吗？当然。对于加密货币市场中的许多参与者来说，28,000 美元的总交易量完全触手可及。您不必成为一条鲸鱼——尤其是在您使用杠杆进行交易时。
现在想象一下，交易者知道他们有追随者会镜像他们的交易，贡献约 7,000 美元的总交易量。一个简单的、可利用的设置成为可能——只要 0.1252 和 0.1237 的订单由同一个人使用主要的、公开跟踪的账户下达：
- 主导交易者发送超过 7,000 美元的市价买入订单，并以 0.1249 的价格购买 GOAT 代币的永续互换。
- 订单簿中的最高报价现在变为 0.1252。
- 追随者复制该信号并发送他们自己的市价买入订单，这些订单以 0.1252 的价格完成。而这些交易的另一方是谁？没错——正是主导交易者本人。
- 他在 0.1252 的卖出触发了他的追随者的自动卖出订单。
- 追随者的卖出订单达到 0.1237 的下一个最佳报价。现在谁在从他们那里购买？再一次，是主导交易者。
因此，交易者的链上统计数据现在显示：
- 以 0.1249 买入
- 以 0.1252 卖出
- 以 0.1236 再次买入
所有绿色数字。
那么追随者呢？他们以更高的价格买入，以更低的价格卖出——锁定损失。他们的副本带有延迟和滑点，因此他们没有分享利润，而是留下了损失。
这里的关键点是，这种操纵可以一次又一次地重复——尤其是当追随者没有注意到发生了什么时。他们可能不会——这个螺旋可以在几秒钟内耗尽他们的资金。每个周期都会改善交易者的公开统计数据（例如，每个循环 +1%），吸引新的追随者，而早期的追随者则悄悄地流失资金。
底线：在低流动性市场中，主导交易者可以有效地与自己的追随者进行交易。对于新手来说，这可能看起来像是一种成功的策略，但实际上是一个迷你“拉高抛售”，他们的资金被用来完成交易者的退出订单。
即使交易者没有恶意行为，复制交易机制本身也会让您成为市场影响的被动受害者。当数百人镜像鲸鱼的行动时，他们会产生明显的买入或卖出压力——这意味着稍后复制的任何人都将获得更糟糕的价格。主导交易者的利润被稀释，并且经常转化为后来者的损失。
这在波动的市场中尤其明显——很少有市场比加密货币更具波动性。
风险 2：陷入鲸鱼和人群之间的交火
2025 年初，一位名叫 James Wynn 的交易员在链上衍生品平台 Hyperliquid 上获得了极大的关注。他的钱包可以实时观看：余额中有数千万美元，超杠杆头寸，以及区块链历史上第一个公开记录的交易，规模超过 10 亿美元。每一个动作都是可见的——任何人都可以打开 Hyperliquid，查看 Wynn 的头寸，甚至订阅发送警报的机器人：Wynn 进入了一笔交易，Wynn 退出了，Wynn 加倍了赌注。
复制交易者蜂拥而至。对于许多初学者来说，这感觉就像与一条真正的鲸鱼坐在桌旁。他们连接了机器人或手动镜像他的交易——有些人立即，有些人延迟——所有人都希望乘风破浪。几周来，Wynn 表现出色：他的未实现利润飙升，他的每一步都在加密货币聊天中引起了争论。
但很快，崩溃的倒计时开始了。Wynn 进入了一系列亏损交易，他的超额杠杆头寸开始触发清算。所有这些都在众目睽睽之下展开——余额图表、订单簿、X 上越来越恐慌：“Wynn 岌岌可危！” 复制交易者也感到恐慌。每个追随者的清算都会使价格进一步朝着不利于 Wynn 的方向发展，从而加剧损失——对他和每一个跟随他的人来说。
本周，一切都到了关键时刻。在多次数百万美元的清算之后，Wynn 退出了公众视野，甚至关闭了他的 X 帐户。
社交媒体爆发了。有些人嘲笑他。另一些人表示同情。许多人只是感到刺痛——他们因为追随一位“明星”的交易而损失了金钱。
这个案例特别有趣的地方在于它如何划分了市场。虽然许多散户投资者将 Wynn 激进的多头头寸解释为看涨信号并跟随他，但更有经验的交易者采取了相反的立场。Wynn 的高风险头寸就像反向策略的磁铁一样。一些交易者公开寻求通过押注反对他来获利——他们也做到了。随着市场朝着不利于鲸鱼的方向发展，这些逆向交易者最终获胜，而 Wynn 和他的追随者则遭受了损失。
这个案例说明了一个令人不安的事实：当您复制链上鲸鱼的交易时，您必须记住，市场的一部分正在故意猎杀您的英雄。鲸鱼的 清算区 对每个人都是可见的，而交易那些区域可能比跟随鲸鱼的领导更有利可图。
更进一步——公开可见性使即使是最强大的交易者也变得脆弱。他们成为抢先交易者、机会主义者和旁观者的目标，而他们的追随者成为一种破坏稳定的力量。只需要一个错误的步骤，曾经抬高鲸鱼的人群就会变成一场踩踏事件，从而将他压垮。
风险 3：未能处理缩减的心理压力
总是产生利润的交易策略非常罕见。您可能会指出套利、套利交易、平稳条件下的做市，或者可能通过适当的对冲出售期权。但绝大多数交易者——即使是那些拥有成功策略的交易者——也会经历亏损的月份，甚至亏损的年份。
在加密货币市场中，评估交易者的长期业绩记录尤其困难。很少有人多年来仅从一个区块链地址进行交易。但即使在较短的时间范围内，几乎任何策略都会显示出高峰和低谷。
例如，以下是通过 Hyperdash 平台可以复制其策略的交易者的绩效图表。
三个月内，这位交易员在一个约 300 万美元的投资组合上赚取了超过 60 万美元的利润。以任何标准衡量都是令人印象深刻的。但如果您仔细观察，您会注意到他的利润曲线突然下降——从相同的 60 万美元峰值一直降至零。
现在想象一下，您在 6 月中旬开始复制他的交易——就在那次急剧缩减的开始时。您是否有足够的心理弹性来继续关注一个完全陌生的人，一次又一次地进行交易，因为每一笔交易都带来了更多的损失？
就我个人而言，我不会。我会错过那些将策略带回 60 万美元利润的交易。最有可能的是，我会及时恢复复制以应对下一次缩减。
这就是使复制交易在心理上如此残酷的原因：您信任他人的系统，但仍然遭受自己的情绪反应。
值得重复：每个交易者都会经历损失。如果交易者的历史只显示平稳的向上增长，那么这可能只是意味着您查看的时间范围太短，无法看到整个情况。总会有一个困难时期——唯一的问题是，您会在作为复制交易者的旅程中尽早还是稍晚遇到它。
复制他人的交易不会消除情绪负担。事实上，它可能会让情况变得更糟——因为您正在处理缩减，而没有完全理解交易背后的逻辑。这使得坚持到底变得更加困难。
风险 4：看不到全貌
也许链上复制交易中最微妙的风险是透明度的错觉。是的，您可以看到与给定钱包相关的所有交易。您可以分析每笔交易......但只能在该一个地址的范围内。交易者控制哪些其他钱包？您不知道。
让我用一个加密货币行业的一部分来举例说明，我对这一部分非常了解——加密货币交换服务。想象一下，您访问网站 rabbit.io 并用大量 BTC 兑换 USDT。如果您以前使用过该平台，您就会知道没有上限——您几乎可以交换任何数量。
为了按此规模运营，服务提供商必须对冲风险。在收到客户的大量 BTC 并发送出等量的 USDT 后，提供商需要在某处开设 BTC/USDT 的空头头寸——可能使用期货或永续合约。否则，BTC 价格的突然下跌可能会给他们造成重大损失。
现在，如果提供商在去中心化平台上开立该空头头寸，那么每个人都可以看到它。但他们看不到上下文。他们不知道该头寸不是投机的——而是一种对冲。即使这是一笔大交易，复制它也没有意义。提供商可能会以更糟糕的价格关闭该头寸，但仍然不会损失任何东西——他们的交易损失会被交换收入抵消。由于这种对冲，他们可以提供更好的汇率，而不用担心波动造成的损失。
但是，对于盲目地复制该头寸的人来说，什么会抵消损失呢？什么都没有。
更广泛地说，并非每笔加密货币交易都是投机的。一条购买某些代币的鲸鱼不一定预示着即将到来的拉升。假设每个大型链上动作都是价格上涨的序曲，这是很天真的。
加密货币市场充满了各种各样的动机：财政分配、财政管理、解锁归属、代币分配、风险对冲、内部再平衡——这些都不是乍一看就能看到的。
这就是关键风险：通过复制交易者可见的链上行为，您可能会仅复制一个更大策略的一方——同时忽略了对冲、时间范围或意图等关键背景信息。
因此，即使您正在模仿看起来像是“聪明的鲸鱼”的行为，您也可能出于错误的原因、在错误的背景下、没有保护地进行复制。这使得结果完全不同。
那么结论是什么？
复制交易可能是一种诱人的工具——但它远非一种神奇的盈利按钮。它带来了一些独特的风险，许多初学者甚至从未考虑过这些风险：从滑点和执行延迟到蓄意的操纵和策略中的简单不匹配。链上透明度并不能消除这些风险——在某些情况下，它会引入全新的风险。
如果您决定复制交易，请有意识地进行。您可以借鉴想法并向他人学习，只要您将其视为学习过程和洞察力来源——而不是您自己的策略的替代品。区块链不提供“适合所有人的公平信号”。它提供对数据的平等访问权限——但使用它的方式却大相径庭。
链上复制交易是对影子的追逐。您只看到他人策略的轮廓——而该轮廓可能会具有欺骗性。对您可以“骑着鲸鱼”的想法持怀疑态度。有时，看起来像是容易获得的猎物，结果却是一个陷阱——您是目标。
小心在区块链透明水域中游泳的隐形鲨鱼。
